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百济神州 (6160) IPO 深度分析总结

公司概览

百济神州是一家专注于开发和商业化治疗癌症的创新型分子靶向及肿瘤免疫治疗药物的生物医药公司。公司拥有6种自主研发产品处于临床研究阶段，其中最具市场潜力且研发进度最快的是BTK抑制剂zanubrutinib和抗PD-1抗体tislelizumab。公司于2016年2月在美国纳斯达克上市，发行价为24美元，现价为189.66美元，上市市值1.87亿美元，当前市值达101.96亿美元。

行业状况及前景

2017年全球肿瘤药物市场销售额达1,110亿美元，占全球医药市场的9.1%。中国肿瘤药物市场规模为214亿美元。PD-1/PD-L1抑制剂作为肿瘤免疫治疗的重要组成部分，预计2030年全球销售额将达789亿美元，中国达151亿美元。肿瘤免疫治疗已成为第五大癌症治疗方法，预计2030年全球市场规模将达1,390亿美元，占肿瘤药物市场34.3%。

优势与机遇

• 具备全球研发、生产及商业化创新生物医药产品的能力
• 拥有丰富且领先的抗肿瘤研发管线

弱项与风险

• 营销网络尚未完善
• 在研产品可能失败或进度不及预期

发行所得款用途

• 75%（48.57亿港元）用于zanubrutinib的临床试验及商业化
• 32.5%（21.05亿港元）用于tislelizumab的临床试验及商业化
• 10%（6.48亿港元）用于运营资金
• 15%（9.72亿港元）用于内部研究或外部授权

投资建议

• 公司IPO专用评级为7（0-10分）
• 预计香港IPO最终定价较ADR存在5%或以上的折让
• 引入的基石投资者包括Baker Bros.、Hillhouse Funds、GIC、Ally Bridge，合计认购**30.25% - 34.25%**的股份
• 投资者以机构为主，有利上市初期表现

主要发售统计数字

• 上市日期：2018年8月8日
• 发行股数：65.6百万股
• 发行后总股本：767.163百万股
• 发行价范围：94.40-111.60港元
• 发行后市值：724.2-856.2亿港元
• 备考预测盈利：NA
• 备考预测市盈率：NA
• 备考每股净资产：21.46-22.91港元

公司发展里程碑

• 2010年10月：公司成立
• 2011年4月：开始进行lifirafenib及pamiparib的开发
• 2012年2月：开始进行tislelizumab的开发
• 2016年2月：在纳斯达克上市，融资1.82亿美元
• 2017年7-8月：与新基达成tislelizumab全球合作协议，收购新基在中国的商业经营

公司融资情况

• 2011年11月：20百万美元
• 2014年11月：A轮，75百万美元
• 2015年4月：A-2轮，97百万美元
• 2016年2月：IPO，182百万美元
• 2016年11月、2017年8月、2018年1月：后续公开发售，净额共11亿美元

公司在研产品管线

• zanubrutinib（BTK抑制剂）：全球及中国临床试验，用于WM、CLL/SLL、MCL等
• tislelizumab（抗PD-1抗体）：全球及中国临床试验，用于cHL、NSCLC、HCC等
• pamiparib（PARP抑制剂）：全球及中国临床试验，用于卵巢癌、乳腺癌等

产品市场表现

• zanubrutinib：临床试验显示高客观缓解率（ORR），预计2018年在中国递交WM上市申请
• tislelizumab：在治疗cHL方面表现优于其他PD-1抗体
• Abraxane（白蛋白结合型紫杉醇）：2017年和2018Q1分别贡献2,443万和2,325万美元销售收入
• 瑞复美（来那度胺）：2017年进入国家医保乙类目录
• 维达莎（阿扎胞苷）：用于治疗MDS、AML等

商业化与生产

• 与新基合作，商业化Abraxane、瑞复美、维达莎
• 主要通过第三方分销商进行分销
• 在苏州有11,000平方米的生产基地，广州建设24,000升生物制剂生产基地
• 部分原料药和药品外包给第三方合约制造商，如勃林格殷格翰上海工厂

财务概览

• 2016-2017年：收入分别为1.1百万美元和254.7百万美元，净亏损分别为119.2百万美元和95.9百万美元
• 2018年第一季度：收入32.5百万美元，净亏损104.6百万美元
• 流动资产：2018年3月为1,585.7百万美元，包括490.6百万美元现金及现金等价物和973.4百万美元短期投资
• 流动负债：141.9百万美元
• 流动资产净值：1,443.8百万美元

市场估值

• 按彭博预测，公司2018-2021年收入分别为116/135/273/666百万美元，2021年净利润预计为206.55百万美元
• 2021年市盈率预计为45.9-53.0倍，2022年预计为13.0-15.0倍
• 公司市值预计为742.2-856.2亿港元（94.6-109.1亿美元）

管理层简介

• 欧雷强：联合创始人，行政总裁兼董事会主席
• 王晓东：联合创始人，科学顾问委员会主席
• 梁恒：首席财务官兼首席策略官
• 吴晓滨：中国总经理兼总裁，曾任辉瑞中国区总经理

未来展望

• 公司具备强大的研发及商业化能力，核心产品市场潜力巨大
• 预计未来将实现盈利，长期发展前景乐观
• 公司计划在近期商业化zanubrutinib和tislelizumab，进一步扩大其在肿瘤治疗领域的影响力