20210501-天风证券-中国化学-601117.SH-受益化工产业链景气向上_收入利润或延续较快增长_4页_910kb

中国化学（601117）总结

核心内容

中国化学（601117）作为全球化学工程龙头企业之一，2020年全年收入达1,100亿元，同比增长5.6%，归母净利润为36.6亿元，同比增长19.5%。2021年第一季度收入为251亿元，同比增长85.4%；归母净利润为8.2亿元，同比增长54.1%。公司业绩基本符合市场预期，且受益于化工产业链景气向上，未来收入和利润增长有望持续。

主要观点

• 收入增长趋势：公司2020年及2021年第一季度收入增长强劲，尤其在化学工程业务中表现突出。化学工程业务收入占比提升至76.3%，显示出其在公司整体业务中的主导地位。
• 新签订单增长：2020年新签合同额达2,512亿元，同比增长10.6%；2021年第一季度新签合同额为547亿元，同比增长20.4%。同时，2021年第一季度新签合同额较2019年第一季度增长45.0%，显示出公司市场拓展能力的增强。
• 在手订单充足：截至2020年，公司期末在手订单总额为2,609亿元，是同期收入的2.4倍，为未来的收入增长提供了有力支撑。
• 盈利能力修复：2020年综合毛利率为11.5%，较上年增长0.3个百分点；2021年第一季度综合毛利率为9.5%，虽略有下降，但主要受结算项目结构变化影响。随着前期低毛利项目收入确认，化学工程业务的盈利能力有望进一步修复。
• 现金流表现良好：2020年经营性现金流净流入83亿元，显著高于净利润；2021年第一季度经营性现金流净流出为-22亿元，但净流出规模处于近年较低水平，表明公司资金状况稳健。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（亿元）	增长率（%）	归母净利润（亿元）	增长率（%）
2021E	131.62	19.66	43.58	19.11
2022E	150.84	14.60	52.50	20.49
2023E	169.46	12.34	61.80	17.78

估值数据

指标	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（P/E）	8.49	7.13	5.92	5.03
市净率（P/B）	0.83	0.81	0.74	0.67
市销率（P/S）	0.28	0.24	0.21	0.18
EV/EBITDA	-1.41	-1.32	-2.14	-3.62

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：6.3元
• 目标价格：10.56元
• 目标PE：12倍

风险提示

• 油价复苏不及预期
• 新材料项目投产低于预期
• 汇率大幅波动

作者信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003，邮箱：baorongfu@tfzq.com
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001，邮箱：wangtaoa@tfzq.com

公司业务表现

• 化学工程：收入增长稳健，2020年增长9.6%，2021年第一季度增长20.0%，占总收入比例提升至76.3%。
• 基础设施：受前期大项目完工影响，收入略有下降，但2020年新签合同额增长57.4%，显示未来增长潜力。
• 实业：因天辰耀隆停产大修及产品价格下降，收入下降22.1%，但新签合同额增长0.3%，显示一定的市场稳定性。

财务状况

• 资产负债率：2020年为70.33%，预计2021年将有所上升，但整体仍处于可控范围。
• 经营性现金流：2020年净流入83亿元，2021年第一季度净流出22亿元，但净流出规模较低。
• 投资活动现金流：2020年净流出15亿元，2021年第一季度净流入0.9亿元，显示公司投资活动有所改善。
• 筹资活动现金流：2020年净流出803.37亿元，2021年第一季度净流出4,749.76亿元，筹资活动压力较大。

总结

中国化学在2020年及2021年第一季度表现出色，受益于化工产业链景气向上，收入和利润均实现较快增长。公司新签订单和在手订单充足，为未来业绩增长提供支撑。尽管部分业务板块如基础设施和实业面临一定挑战，但化学工程业务表现强劲，预计未来盈利能力将逐步修复。当前估值较低，给予“买入”评级，目标价10.56元。然而，需关注油价、汇率波动及新材料项目投产不及预期等潜在风险。