20191208-兴业证券-兴证建筑每周观点：政治局会议再提加强基础设施建设，基建逆周期调控基调明确_27页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于2019年11月至12月初中国建筑装饰行业的政策环境、投资情况及未来展望。整体来看，基建投资政策持续加码，地方投资意愿回升，建筑行业估值处于历史底部，行业集中度有望进一步提升。

主要观点

• 基建支持政策加码：政治局会议再次强调加强基础设施建设，长三角一体化规划发布，配合专项债提前下达和资本金比例下调，基建投资有望加速增长。
• 基建投资增速回升：发改委审批数据和招投标数据均显示基建项目储备明显提升，资金到位将改善投资增速。预计2020年基建投资将进入中速增长区间。
• 估值处于历史底部：建筑板块PE（ttm）仅为9.3倍，机构持仓处于历史低位，估值、股价、机构持仓三重底部，具备较强投资价值。
• 行业集中度提升：建筑央企及设计龙头因融资能力强、订单充足，将成为行业集中度提升的最大受益者，有望持续增长。
• 细分板块机会：推荐大建筑股、全装修龙头、钢结构制造龙头及设计龙头，这些公司具备业绩确定性及成长潜力。

关键信息

1. 政策推动基建加速

• 政治局会议：12月6日会议强调加强基础设施建设，推动区域经济布局优化，基建政策基调明确。
• 专项债提前下达：财政部提前下达2020年1万亿专项债额度，占2019年限额的47%。
• 资本金比例下调：国常会下调部分基建项目资本金比例至15%，释放资金压力，利好2020年基建投资。
• 长三角一体化：《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》发布，提出加强区域基础设施互联互通，预计对基建投资有较强推动作用。

2. 基建投资改善

• 项目储备提升：7月至10月基建申报金额增速达48.1%，较上半年明显提升。
• 招投标回暖：1-11月基建中标累计提升5.97%，三季度增速达9%。
• 资金改善：专项债作为资本金政策及融资环境改善，有助于基建投资回暖。

3. 建筑行业现状

• 行业分化加剧：2019年Q1-Q3建筑央企收入增长16.1%，地方国企增长26.1%，建筑民企增长3.8%，显示行业集中度提升趋势。
• 订单增长：大型建筑央企订单增速明显，如中国铁建Q3订单增长40.3%，中国中铁增长22.7%，中国建筑增长14.9%。
• 盈利改善：尽管行业整体盈利增速放缓，但建筑央企毛利率出现向上拐点。

4. 分细分子行业推荐

• 大建筑股：推荐【中国铁建】、【中国中铁】、【中国交建】、【国检集团】、【中国建筑】，因融资能力强、订单稳定。
• 全装修龙头：推荐【全筑股份】，受益于订单充足及政策推动，长期成长性好。
• 钢结构制造龙头：推荐【鸿路钢构】，成本优势明显，新产线扩张带动业绩增长。
• 设计龙头：推荐【中设集团】、【苏交科】，受益于区域规划及订单增长。

5. 风险提示

• 地方融资平台违约：地方基建资金压力可能引发违约风险。
• 新签订单不及预期：可能影响业绩增长。
• PPP政策趋严：对项目推进造成不确定性。
• 宏观流动性趋紧：可能限制基建投资。
• 地产调控政策趋严：对相关基建需求产生压制。

本周行情回顾

• 建筑工程板块（SW）本周上涨0.34%，跑输大盘2.23%，超额收益为-1.89%。
• 各子行业涨跌幅不一，其中钢结构上涨2.90%，园林工程上涨2.59%，设计检测上涨0.45%。
• 重点个股中，岭南股份、亚翔集成、东方园林、美晨生态、北方国际涨幅居前，而中国铁建、中设集团、中国电建等个股表现不佳。

行业估值现状

• 建筑板块PE（ttm）为9.3倍，处于历史低位。
• 建筑央企PE（ttm）也处于较低水平，显示市场对其估值偏低。

投资建议

• 关注业绩确定性强的细分板块龙头，尤其是大建筑股、设计龙头及全装修与钢结构制造企业。
• 看好2020年基建投资回升，政策支持和资金到位将推动行业增长。
• 重视建筑央企的融资优势，其在行业集中度提升中将受益最大。

结论

当前建筑装饰行业处于估值、股价、机构持仓的三重底部，叠加基建政策持续加码和地方投资意愿回升，未来有望迎来业绩和估值的双重修复。推荐关注具备较强增长潜力和政策受益的龙头企业，如中国铁建、中国中铁、全筑股份及鸿路钢构等。