20250330-中邮证券-流动性周报_长债要不要追__9页_541kb

详细总结：《长债要不要追？——流动性周报20250330》

核心内容

本报告由中邮证券研究所分析师梁伟超撰写，主要探讨当前长端利率走势及投资者是否应追加长债配置的问题。报告指出，近期长债收益率在流动性边际改善和市场情绪释放的推动下出现震荡下行，但短期内货币政策信号仍不明确，投资者需谨慎对待。

主要观点

1. 长债收益率走势分析

• 长端利率在徘徊中下行，10年期国债收益率从1.9%附近下破1.8%，是市场情绪释放和资金面边际放松的共同结果。
• 3月以来，收益率两次试探1.9%附近，但均未出现“磨顶”现象，而是震荡下行，表明存在持续的边际交易力量。
• 当前收益率的下行已部分反映前期超调情绪和资金面的改善，但缺乏明确的政策信号。

2. 流动性与基本面的相互影响

• 流动性改善主要由资金面变化驱动，如非银存款修复、现金回流、偏弱税期和季末财政支出等，而非央行态度的明显转变。
• 3月信贷数据虽未出现明显不及预期，但整体投放规模仍较去年同期有差距，且存在季节性翘尾现象。
• 3月EPMI读数为59.6，边际上行明显，但制造业PMI的改善趋势仍不稳固，需关注二季度数据变化。

3. 政策信号与市场预期

• 4月是观察货币政策态度的关键窗口，特别是特别国债发行和降准操作的时机。
• 特别国债发行若由央行间接购买配合，可能为中性操作；若采用市场化发行，则可能传递偏紧信号。
• 降准操作通常在政治局会议前进行，此时外部汇率压力较小，且历史上宽松周期中的阶段性收紧往往不超过一个季度。

4. 长债配置建议

• 当前长债收益率的震荡下行可能已反映资金面改善和市场预期，但政策信号仍不明朗。
• 投资者需等待4月份的政策观察窗口，以判断是否应追加长债配置。
• 同业存单与长端收益率倒挂现象尚未明显修复，长端利率可能仍处于高波动的震荡状态。

关键信息

• 收益率水平：10年期国债收益率从1.9%下破1.8%，显示出市场情绪和资金面的改善。
• 流动性改善：3月初以来流动性边际改善，但4月流动性可能面临反复。
• 信贷数据：3月信贷投放尚可，但全年仍存在3.3万亿的缺口。
• 景气指数：3月EPMI读数为59.6，制造业PMI改善趋势可能延续。
• 政策窗口：4月是观察特别国债发行和降准操作的重要时期。
• 风险提示：流动性超预期收紧可能是当前市场面临的主要风险。

图表目录（关键图表简要说明）

• 图表1：半年国股直贴票据利率季末季节性上行，反映季末流动性压力。
• 图表2：3月新增信贷投放尚可，显示信贷数据未明显不及预期。
• 图表3：3月制造业PMI季节性特征不显著，显示经济数据波动较小。
• 图表4：3月EPMI读数59.6，制造业PMI或延续改善。
• 图表5：4月政府债券到期规模偏大，特别国债或开启发行。
• 图表6：大行负债修复和资金分层缓解在持续，反映流动性持续改善。

投资建议与评级说明

• 报告中投资建议的评级标准基于报告发布日后6个月内相对市场表现，具体分为股票、行业和可转债评级。
• 投资者需注意，报告结论基于独立判断，不构成具体买卖建议，仅供参考。

风险提示

• 流动性超预期收紧：是当前市场面临的主要风险，可能对长债配置产生不利影响。

分析师声明

• 梁伟超承诺本报告与所评价或推荐的证券无利害关系。
• 报告基于公开信息和独立判断，力求客观、公正，不受其他利益相关方影响。

免责声明

• 中邮证券具备开展证券投资咨询业务的资格，报告信息来源于公开资料或可靠信息，但不保证其准确性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，中邮证券不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。
• 报告可能随市场变化而调整，不作任何通告。

公司简介

• 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，注册资本50.6亿元。
• 公司业务涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。
• 全国多地设有分支机构，业务覆盖广泛。

中邮证券研究所联系方式

• 北京：地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号，邮编：100050
• 深圳：地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编：518048
• 上海：地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编：200000
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com