20220905-天风证券-计算机行业投资策略_以金融IT为例_看计算机TOB消费属性_13页_1mb

报告摘要

计算机行业总结：以金融IT为例分析长期增长与利润弹性

核心内容概述

本文以金融IT行业为例，分析计算机行业的长期增长潜力和中期利润弹性。在宏观GDP增速下行的背景下，计算机行业，尤其是软件服务领域，展现出较强的韧性和增长空间。文章指出，金融IT行业的IT投入增速显著高于收入和资产增速，且政策监管与数字化转型的双重驱动将提升行业整体需求。同时，随着互联网扩张放缓，软件行业的人力成本增速有望下降，从而提升利润率和利润弹性。

主要观点

软件需求的长期可持续性：
金融IT行业在银行和证券领域均表现出强劲的增长趋势。
- 银行IT市场14-21年复合增速约18%，远高于银行资产总额增速（约10%）。
- 证券IT投入规模14-20年复合增速达26.41%，远高于收入增速（约9.49%）。
- 中国金融IT投入占资产和营收比例远低于美国，具备显著提升空间（2~5倍）。
软件成为市场竞争关键：
数字化转型是银行和证券公司竞争的关键，提升App、风控系统等软件能力有助于增强客户黏性与资产安全性。
- 政策层面，银保监会将科技投入纳入监管评分，证监会对证券公司IT投入建立评分机制，进一步推动行业投入。
中期需求跟踪的重要性：
通过分析客户结构与需求驱动因素，可以更好地把握行业增长趋势。
- 国有大行IT投入基数大，需求韧性更强；股份制与中小银行在信创改造中具备更大弹性。
- 公司如京北方、宇信科技、天阳科技等，因客户结构不同而受益于不同的宏观经济环境。
软件供给侧利润弹性：
软件公司的利润与人均薪酬和人员规模密切相关。
- 员工薪酬占银行IT成本比例达70%以上，且毛利率与人均薪酬增速呈反比。
- 项目型公司利润提升依赖于人均薪酬控制，而产品型公司则更关注人效提升与总薪酬控制。
投资建议：
- 金融IT领域：关注非银IT公司如恒生电子、顶点软件、金证股份；银行IT公司如长亮科技、宇信科技、京北方、信安世纪、中科江南、神州信息、天阳科技。
- 行业评级：强于大市（维持评级）。

关键信息

需求端分析

银行IT：14-21年复合增速约18%，高于银行资产总额增速（约10%）。
证券IT：14-20年投入复合增速达26.41%，远高于收入增速（约9.49%）。
IT投入占比：中国银行IT投入占营收比例仅为美国的1/3，证券IT投入占营收比例仅为美国的1/2以上，存在显著提升空间。

供给端分析

成本结构：软件行业主要成本为人力成本，人均薪酬复合增速约8.7%。
利润弹性：在互联网收缩背景下，人力成本增速有望下行，从而提升行业毛利率和净利率。
公司案例：
- 恒生电子：17-19年人均薪酬控制后，利润弹性显著。
- 京北方：国有大行占其总营收64%，客户结构稳定。
- 招商银行：App用户数达6542万，IT投入占资产比例领先同业。

风险提示

测算主观性：行业增长空间测算存在一定主观性，需谨慎对待。
市场竞争风险：先发优势可能被技术革新或产品创新所改变。
疫情反复风险：疫情可能导致项目实施延迟，影响收入确认。

投资评级

类别	说明	评级	体系
股票投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上
行业投资评级	自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅	强于大市	预期行业指数涨幅5%以上