20220429-天风证券-海尔智家-600690.SH-品牌高端化成效显著_营收业绩超预期_7页_317kb

海尔智家（600690）总结

核心内容

海尔智家在2022年第一季度实现了营业总收入602.51亿元，同比增长10.0%；归母净利润35.17亿元，同比增长15.12%；扣非归母净利润31.91亿元，同比增长13.03%。整体来看，公司营收和业绩均超预期，体现出其在品牌高端化和数字化转型方面的显著成效。

主要观点

1. 国内业务增长强劲，高端品牌带动增长

• 国内业务：在疫情反复和需求走弱的背景下，国内业务仍实现同比增长16.0%，其中洗衣机增长约20%，冰箱增长约15%，空调实现两位数增长，均高于行业增速。
• 卡萨帝品牌：作为高端品牌，卡萨帝收入同比增长32.3%，成为国内业务增长的主要驱动力。

2. 海外业务稳步增长，高端战略成效显著

• 海外业务：在面临上游成本上涨和物流紧张的挑战下，海外营收同比增长4.2%，其中Monogram、Café和GE Profile等高端品牌增幅超30%。
• 战略转型：通过套系化、高端化和本土化运营，公司有效提升了海外业务的盈利能力。

3. 盈利能力逆势回升

• 毛利率：2022Q1毛利率为28.5%，同比增长0.1个百分点，主要得益于高端品牌战略的落地、国内高利润业务增速加快以及规模效应带来的降本提效。
• 费用率：销售费用率下降0.4个百分点，管理费用率下降0.3个百分点，研发费用率上升0.3个百分点，财务费用率下降0.1个百分点，整体费用率节缩，有助于对冲成本压力。

4. 投资与激励计划彰显长期信心

• 股权激励计划：公司推出2022年A股股权激励计划，向不超过1840名激励对象授予1.05亿份股票期权，行权价为23.86元/股。公司层面业绩考核要求为21年至22/23/24/25年归母净利润CAGR不低于15%。
• 员工持股计划：A股和H股员工持股计划分别提取6.8亿元和6000万元激励基金，考核条件为21年至22/23年归母净利润CAGR不低于15%。

5. 业务聚焦与产能扩张

• 子公司收购与剥离：青岛海尔智慧生活电器有限公司拟收购青岛塔波尔机器人技术有限责任公司100%股权，海尔香港拟转让海模公司25%股权，以聚焦智慧家庭主业。
• 大冰箱产能提升：公司拟投资30.7亿元新设子公司，建设200万台大冰箱项目，预计2023年7月一期投产，静态回收期为4.2年，IRR为24.5%。

关键信息

财务数据与估值

股票投资评级

• 投资评级：买入（维持评级）
• 目标价格：未提供
• 当前价格：24.53元

风险提示

• 原材料价格上涨
• 海外品牌和品类拓展受阻
• 疫情反复，影响销售
• 配售完成进度不及预期

投资建议

海尔智家作为全球性家电领军品牌，在成本端承压和海外疫情反复的背景下，其国内数字化转型和品牌高端化布局的效益逐步释放，海外业务实现产品结构、供应链和生产效率优化，带动运营效率与盈利能力提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化、场景化和生产建设逐步进入收获期，整体发展逻辑清晰。预计2022-2024年公司净利润分别为150.5亿元、173.3亿元、198.5亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为16.3x、14.1x、12.3x，维持“买入”投资评级。

总结

海尔智家通过品牌高端化和效率优化，成功在宏观经济压力下实现营收和盈利的双重增长。公司在国内和海外均展现出强劲的增长动力，尤其在高端品牌和智慧家庭战略方面成效显著。同时，公司通过股权激励和员工持股计划，进一步增强了员工信心和长期发展动力。未来，公司将继续优化供应链和提升产能，以应对市场需求的扩张和变化。