环保行业2018半年度策略_行业仍较快增长_细分领域寻机遇_38页_2mb

报告摘要

行业仍较快增长，细分领域寻机遇总结

核心内容

环保行业在2018年仍保持较快增长，但板块整体走势震荡下行，估值处于低位。2017年全年环保工程及服务Ⅱ（申万）实现营业总收入1327亿元，同比增长31.59%，扣非归母净利润124亿元，同比增长17.78%。2018年Q1营收同比增长14.84%，扣非归母净利润同比增长22.27%。尽管整体毛利率和ROE有所下滑，但18Q1出现边际改善。现金流仍较差，但18Q1略有改善。

主要观点

水处理、固废板块表现突出：
- 水处理板块2017年营收增长40%，2018Q1增长54%，扣非归母净利润分别增长20%和25%。
- 固废处置板块2017年营收增长32%，2018Q1增长22%，扣非归母净利润分别增长20%和44%。同时，现金流也有改善。
细分领域仍有投资机会：
- 危废行业受益于环保督查，处置需求释放预期加快，推荐龙头东江环保（002672.SZ）。
- 环卫服务行业市场化推进加快，推荐龙马环卫（603686.SH）。
- 水环境治理板块虽然短期受PPP清库和融资压力影响，但长期来看，PPP质量提升和黑臭水体治理目标不改，推荐国祯环保（300388.SZ）。
行业估值处于五年来底部：
- 环保工程及服务行业的PE（TTM）从2017年5月初的47.03倍下降到2018年4月底的27.76倍，处于五年来估值底部，全行业对比处于中间位置。

关键信息

市场走势回顾

上证综指及创业板指过去一年分别下跌2.30%和2.44%。
公用事业指数总体下跌21.45%，其中环保工程及服务Ⅱ指数下跌29.21%，水务Ⅱ指数下跌24.44%。
市场格局变动较大，不同子行业的公司纷纷跨界发展，竞争加剧。

板块业绩表现

环保工程及服务：2017年营收增长31.59%，净利润增长17.78%；2018Q1营收增长14.84%，净利润增长22.27%。
水处理工程：2017年营收增长39.84%，净利润增长19.89%；2018Q1营收增长54.20%，净利润增长22.27%。
水务板块：2017年营收增长9.45%，净利润增长41.24%；2018Q1营收增长16.29%，净利润增长2.82%。
固废板块：2017年营收增长32.28%，净利润增长19.87%；2018Q1营收增长21.57%，净利润增长43.66%。
烟气治理：2017年营收增长6.60%，净利润增长6.78%；2018Q1营收增长10.88%，净利润下降14.16%。
监测板块：2017年营收增长31.6%，净利润增长39.12%；2018Q1营收增长24.7%，净利润下降15.84%。

危废行业分析

危废实际产生量远高于生态环境部统计数据，预计2016年危废实际产量在1.07-1.24亿吨。
危废行业集中度低，2016年排名前十大公司仅占总设计处置能力的6.8%。
2018-2020年危废无害化处置市场空间预计达到788.7亿元。
东江环保作为危废处置龙头，市占率2.26%，预计2020年综合治理产能达350万吨/年，CAGR达29.81%。

环卫服务行业分析

环卫服务市场化持续推进，2017年全国新签环卫服务合同总金额达1701亿元，同比增长97.56%。
机械化清扫率提升，人工成本不断上涨，机械化成本较低，有利于机械化推广。
龙马环卫作为非传统环卫企业，市场逐步集中，推荐其作为成长新秀。

投资建议

推荐公司：东江环保（002672.SZ）、龙马环卫（603686.SH）、国祯环保（300388.SZ）。
投资评级：优异。
风险提示：PPP融资压力带来的估值压力、项目推进放缓的风险。

行业趋势

危废行业进入“群雄逐鹿”时代，未来集中度有望进一步提升。
环卫服务市场空间广阔，机械化率提升将推动行业增长。
水环境治理市场长期需求稳定，PPP质量提升将带来行业利好。

估值与市场对比

申万一级行业PE（TTM）比较显示环保行业处于较低水平，具备较强吸引力。
环保工程及服务行业PE（TTM）处于五年来估值底部，全行业对比处于中间位置。

图表参考

图表34至图表73提供了详细的行业数据支持，包括营收、净利润、毛利率、净利率、期间费用率、ROE、资产负债率、资产周转天数、现金流分析等。

总结

环保行业整体仍保持较快增长，但市场波动较大，估值处于低位。细分领域如危废、环卫、水环境治理仍具备较大的市场空间和投资潜力。危废行业受益于环保督查和政策推动，市场需求释放加快；环卫服务行业市场化推进，机械化率提升将带来成本优势；水环境治理虽短期受PPP影响，但长期政策支持下仍有增长空间。行业集中度提升趋势明显，龙头企业如东江环保、龙马环卫、国祯环保具备较强竞争优势。

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