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南京医药深度报告总结

核心内容

南京医药（600713）是国内医药流通领域的先行者，2015年6月29日发布的深度报告指出，公司正处于战略变革和业绩增长的拐点，未来发展前景被看好。

主要观点

• 业绩拐点明确：公司通过剥离“三非”资产，聚焦主业，业绩呈现明显改善趋势，预计2015-2017年EPS分别为0.27元、0.38元、0.55元，净利润增速分别为85.90%、41.44%、44.68%。
• 国企改革带来变革：公司引入战略投资者沃尔格林-联合博姿，开启了国企改革进程，通过混合所有制改革、股权激励等方式提升经营效率与盈利能力。
• 药事服务模式创新：公司是国内药事服务模式的先行者，通过信息化和现代物流支撑，提供集成化、信息化的药事服务，成为新的盈利增长点。
• 药品零售业务拓展：公司积极布局药品零售业务，探索多种零售连锁创新业态，如中医坐诊药房、DTP药房等，推动“健康连锁”生态圈的构建。
• 医药电商加速推进：公司依托第三方电商平台，探索线上线下一体化的电商营销模式，增强市场竞争力。
• 估值优势明显：公司PE（2015-2017年）分别为55.89倍、39.71倍和27.44倍，相比可比公司估值更具吸引力，公司价值被低估。

关键信息

一、业绩拐点与战略布局

• 公司2014年营业收入达220亿元，其中90%以上来自苏皖闽地区。
• 2014年公司净利润为12.88亿元，同比增长233.19%。
• 公司剥离“三非”资产，回归医药流通主业，通过定增改善资本结构，降低财务费用。

二、药事服务模式

• 药事服务模式通过信息化和现代物流实现药品精细化管理，提升毛利率。
• 公司已与300多家医院合作，药事服务毛利率可达8%-10%，高于传统批发配送。
• 药事服务系统实现医院药房库存管理优化，降低运营成本，提升服务价值。

三、药品零售业务发展

• 公司重点发展药品零售业务，打造“健康连锁”生态圈。
• 拥有10余家药品零售连锁公司，包括南京百信药房、合肥天星大药房等。
• 公司零售业务2014年收入约10亿元，占公司总收入的4.5%。

四、国企改革与战略引入

• 公司引入沃尔格林-联合博姿作为战略投资者，持股比例达12%，带来全球化的配送网络、专科药代理权等资源。
• 公司与Alliance Healthcare合作，提升公司治理和管理效率，引入市场化激励机制。

五、盈利预测与估值

• 预计2015-2017年公司营业收入分别为252.74亿元、291.88亿元、338.53亿元，同比增长14.49%、15.48%、15.98%。
• 归属于母公司净利润分别为2.40亿元、3.39亿元、4.90亿元，同比增长85.90%、41.44%、44.68%。
• 当前股价对应2015年PE为55.89倍，估值显著低于可比公司，被判断为被低估。

风险提示

• 行业政策变动风险
• 新业务进展低于预期
• 国企改革进度不达预期
• 与战略投资者合作低于预期

财务摘要

附录：三大报表预测值

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率