环保行业2026年年度策略_仓庚于飞_熠燿其羽_价值+成长共振_双碳驱动新生_104页_11mb

东吴证券环保行业2026年年度策略总结

核心内容

东吴证券对2026年环保行业进行了全面策略分析，指出行业将经历“价值+成长”双重驱动，主要围绕红利价值、优质成长和双碳驱动三大主线展开。整体来看，环保板块在2025年前三季度表现稳健，收入同比增长1%，扣非归母净利润同比增长9%，盈利能力和现金流情况持续改善。

主要观点

1. 红利价值：市场化改革+提质增效，现金流价值重估

• 固废板块：国补加速回收将强化分红能力，预计2025年可再生能源补贴基金收支平衡，2036年历史欠款自然解决。资本开支下降和国补回款改善将推动板块净现比从1.8提升至2.1，分红潜力有望从114%提升至141%。
• C端顺价模式：佛山已召开垃圾处理收费定价听证会，垃圾处理费用有望逐步理顺，推动垃圾发电业务盈利能力提升。
• 重点推荐：【瀚蓝环境】【绿色动力H+A】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【光大环境】【军信股份】。
• 出海成长：康恒、军信、伟明、光大等企业明确出海战略，关注海外新成长机会。重点推荐【伟明环保】【三峰环境】【光大环境】【军信股份】。

2. 优质成长：第二曲线、下游成长、AI赋能

• 第二曲线：【龙净环保】主业优势持续，绿电储能和矿山装备业务成长性显著，紫金全额认购定增，赋能逻辑强化。
• 下游成长：
  • 美埃科技：受益于国内半导体资本开支回升及锂电、海外拓展，预计2026年产能投产，维持高增。
  • 景津装备：受益于下游锂电β修复需求，2025年Q1-3盈利承压，但有望迎来拐点。
• AI赋能：环卫智能化经济性拐点渐近，行业由“1”到“N”放量在即，重点推荐【宇通重工】，建议关注【劲旅环境】【福龙马】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】。

3. 双碳驱动：“十五五”为2030达峰关键五年，非电首次纳入考核

• 非电纳入考核：国内新增非电碳排放考核，碳市场向钢铁、电解铝、水泥等扩容，配额合理收紧，欧盟碳关税即将实施。
• 降碳路径：清洁能源与再生资源是降碳的根本之道，重点推荐【高能环境】【赛恩斯】等危废资源化企业。
• 生物油与SAF：短期SAF供不应求，价格高增利好生产商；长期UCO稀缺性凸显，建议关注【朗坤科技】【山高环能】。

关键信息

板块回顾（2025Q1-3）

• 收入：同比+1%，由负转正，其中大气治理、固废、水务、再生资源板块收入正增长。
• 归母净利润：同比-0.8%，扣非归母净利润同比+9%，扣非增速同比+7pct。
• 毛利率：同比提升0.3pct，生物柴油、大气治理、固废归母净利率提升显著。
• 经营性现金流净额：同比+28%，其中环保设备、再生资源、危废、生物柴油等板块增长显著。
• 自由现金流：环保板块自由现金流同比增厚148亿元，其中水务运营、垃圾焚烧、锂电回收等板块表现突出。

资本开支与自由现金流

• 资本开支：环保板块同比-21%，其中环保设备、生物柴油、锂电回收、危废等板块下降明显。
• 自由现金流：环保板块自由现金流同比增厚148亿元，垃圾焚烧板块简易自由现金流达78亿元，同比+89%。

分红与派息

• 垃圾焚烧板块：【绿色动力】24年现金派息4.18亿元，分红比例71.45%，远超承诺底线。
• 瀚蓝环境：24年每股派息0.8元，同比+67%，分红比例39.20%。
• 军信股份：24年派息总额5.07亿元，分红比例95%，明确长期分红规划。
• 永兴股份：24年派息5.40亿元，分红比例65.81%，章程约定23-25年分红比例不低于60%。
• 中科环保：24年派息1.99亿元，分红比例61.96%，承诺24-28年分红比例不低于60%。
• 光大环境：24年派息14.13亿港元，分红比例41.84%，股息率（ttm）4.8%。
• 海螺创业：24年每股派息0.4港元，同比+100%，分红比例32.84%，股息率（ttm）5.0%。

风险提示

• 资本开支下降：虽然有助于现金流改善，但需关注行业政策变化对项目落地的影响。
• 国补回收进度：2025年Q3国补回收将显著加速，但历史欠款解决仍需时间。
• C端付费机制：佛山垃圾处理收费听证会推进，但全国推广仍面临不确定性。
• 下游波动风险：锂电、半导体等下游行业需求变化可能影响相关企业盈利。
• AI技术落地：环卫智能化发展仍需时间，技术应用效果存在不确定性。

结论

2026年环保行业将在“双碳”政策推动下迎来新的增长机遇。板块整体盈利能力提升，现金流改善明显，红利价值和优质成长并行。重点推荐具有稳定现金流和高分红潜力的运营企业，同时关注出海成长和技术驱动的优质成长企业。在非电纳入碳考核和欧盟碳关税实施的背景下，再生资源与清洁能源将成为核心增长点。