20160926-申万宏源-造纸轻工周报_继续推荐业绩高增长的索菲亚及女排组合_新增山鹰纸业变化_27页_1mb

2016年9月26日 造纸与轻工行业周报总结

核心内容概览

本报告主要分析了2016年9月26日造纸与轻工行业的市场表现、行业基本面变化、主要公司动态及未来发展趋势，重点推荐了索菲亚、女排组合（美克家居、奥瑞金）以及新增关注的山鹰纸业。

主要观点

1. 韩国调研：韩国传统行业内生动力有限，中国元素成为重要驱动力。中国资本投资帮助韩国企业开拓中国市场，行业龙头集中度高，市场秩序趋于稳定。
2. 国内家居行业：龙头公司如索菲亚仍有较大增长空间，受益于人口红利、二胎政策及城市化进程。汉森在韩国的模式值得借鉴，如把握定制橱柜流量入口、提供整屋解决方案、布局终端服务。
3. 造纸行业：整体跑输市场，部分纸厂积极提价，但下游接受度一般。国际针叶浆价格稳定，阔叶浆价格下跌；美废ONP价格下跌，OCC价格上涨。
4. 包装轻工行业：原材料价格波动明显，原油上涨，聚乙烯、聚丙烯、聚苯乙烯等价格下跌。国际黄金、白银价格上涨，对避险资产有利。
5. 行业趋势：中国纸包装行业集中度低，需推动整合。未来趋势包括电商包装智能化、广告与品牌功能释放、包装服务转型、跨境电商带来的国际供需变化。

行业基本面变化

1）产品价格

• 铜版纸：纸厂坚决推涨，但终端成交价格混乱，APP计划10月调价。
• 双胶纸：纸厂推涨，但下游接受一般，经销商多原价出货。
• 灰底白板纸：市场维稳，部分纸厂因停机影响价格。
• 白卡纸：继续推进涨价，但成交混乱，受成本上升影响。
• 箱板纸、瓦楞纸：部分纸厂提价，华北地区价格企稳，后期稳中上行可能性较大。

2）原材料与国际市场

• 国际针叶浆：价格稳定，阔叶浆价格下跌。
• 国内浆价：稳定，需求偏淡。
• 美废市场：ONP价格下跌，OCC价格上涨，后期海运成本上升可能进一步推高价格。

重点公司动态

索菲亚

• 持续高增长白马，具备显著成本优势。
• 通过高性价比产品抢占市场份额，提升集中度。
• Q3订单延续高增长，柔性化自动化推进，盈利持续改善。
• PE估值为39倍和28倍，未来值得期待。

女排组合

美克家居

• 稳步扩张客群与客单价，供应链效率提升。
• 2020年目标收入100亿元，定增底价12.14元。
• PE估值为27倍和20倍，未来可期。

奥瑞金

• 红牛销量触底回升，下半年有望享受戴维斯双击。
• 与中粮包装合作加强，两片罐行业格局改善。
• 通过二维码拓展移动互联网营销、金融服务等，挖掘消费大数据价值。
• PE估值为19倍和17倍，公司发展稳健。

岳阳林纸

• 央企平台园林公司，承接PPP订单带来业绩拐点。
• 原有造纸主业扭亏为盈，定增尚未过会，但接单情况良好。
• 宁波120亿PPP项目稳步推进，未来盈利弹性大。
• PE估值为31倍和23倍，具有投资价值。

大亚科技（大亚圣象）

• 十年前提出的四大建议逐渐兑现，盈利能力修复。
• 未来积极拓展大家居，管理层优化，股权激励提升利益协同。
• PE估值为31倍和23倍，值得长期关注。

东风股份

• 大包装+大消费双轮驱动，未来两年外延增长可期。
• 车膜及消费品相关资产逐步成熟，与天图合作拓展大消费。
• PE估值为18倍和14倍，成长性良好。

劲嘉股份

• 大包装+大健康双路径布局，大包装持续外延，大健康与医疗大健康机构合作。
• PE估值为16倍和14倍，未来潜力大。

山鹰纸业

• 拥有350wt箱板瓦楞原纸产能和10亿平方米包装产能。
• 自备电厂扩建、包装业务盈利改善、增值税即征即退政策支持。
• 定增提供安全边际，未来业绩增长可期。
• 预计16-18年扣非归母净利增速不低于50%、200%、400%。
• PE估值为27倍，具备高增长潜力。

行业新闻摘要

1. 行业集中度提升：中国纸包装行业集中度低，需淘汰落后产能，未来10%的大集团将控制90%市场。
2. 电商包装智能化：智能温控包装技术正在研发，但成本高制约普及。
3. 瓦楞包装转型方向：
   • 从包装制造向包装服务转型。
   • 广告与品牌功能释放。
   • 跨境电商改变国际供需格局。
4. 外贸政策利好：9月1日起实施五项外贸政策，包括出口退税分类管理、扩大内销选择性征收关税试点等，有利于进出口企业。
5. 食品包装趋势：安全、便捷、环保成为主流，绿色包装材料发展趋势明显。

未来发展趋势

• 包装行业：向智能化、服务化、品牌化、绿色化转型。
• 家居行业：提供整体空间解决方案是未来趋势，如索菲亚、美克家居等企业已开始布局。
• 纸包装市场：集中度提升，龙头企业受益。
• 跨境电商：带来瓦楞包装需求增长，改变国际供需格局。
• 产能过剩问题：需持续淘汰落后产能，提升行业集中度，推动高质量发展。

关键数据与信息

• 纸价走势：部分纸厂提价，但成交混乱，未来价格稳中上行。
• PE估值：多数公司PE处于合理区间，部分具备高增长潜力。
• 产能变化：新增多个包装纸项目，如湛江晨鸣、东晟纸业、芦林纸业等。
• 政策影响：出口退税、内销关税试点等政策利好，有利于行业稳定发展。

总结

本报告强调了中国造纸与轻工行业的未来增长潜力，尤其是家居与包装领域。在行业整合与转型背景下，龙头企业如索菲亚、美克家居、岳阳林纸、山鹰纸业等值得关注。同时，纸价上涨趋势持续，但需警惕下游需求疲软带来的影响。行业集中度提升、技术升级与政策支持，将推动行业向高质量、高附加值方向发展。