20160307-招商证券-信用债市场周报_关注母子公司债务问题_12页_659kb

债券市场定期报告总结（2016年03月07日）

核心内容

本报告主要分析了2016年3月7日当周信用债市场的动态，重点关注了母子公司债务问题对市场的影响，并对一级市场发行情况和二级市场交易表现进行了回顾与展望。

主要观点

信用评级调整

• 上周有2家企业（淄博宏达矿业有限公司、谷神生物科技有限公司）发生信用评级下调。
• 两家公司均因现金流紧张、未给出偿债安排而被下调评级，其中淄博宏达在转让核心子公司后仍未解决短期偿债压力，谷神生物虽经营正常但流动性紧张。
• 评级调整不涉及质押资格变动。

母子公司债务问题

• 信用市场近期出现两起典型事件：亚邦集团短融违约（母弱子强）和云峰集团PPN违约（母强子弱）。
• 母弱子强模式：母公司盈利较差，依赖优质子公司支撑，如亚邦集团。此时，上市公司股权质押是重要的融资手段，若质押比例过高，可能预示母公司现金流问题。
• 母强子弱模式：母公司实力强，但子公司为边缘业务，如云峰集团。母公司可能选择不兜底，放弃对子公司的支持，以规避风险。
• 两者共同特点在于母子公司之间可能存在隐形担保，投资者需警惕外部支持不作为的风险。

市场趋势

• 一级市场发行量小幅下降，发行利率继续下行，但幅度缩小。
• 二级市场成交量保持高位，收益率以下行为主，信用利差多数缩小。

关键信息

一级市场发行情况

• 非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2083.78亿元，偿还规模约618.11亿元，净融资额约1465.67亿元。
• 城投债发行规模继续维持低位，净融资额为负。
• 具体发行数据：
  • 短融/超短融：发行1041.3亿元，偿还507.57亿元，净融资533.8亿元。
  • 中票：发行293.5亿元，偿还6.97亿元，净融资286.6亿元。
  • 企业债：发行87.5亿元，偿还61.757亿元，净融资25.75亿元。
  • 公司债：发行661.48亿元，偿还41.967亿元，净融资619.52亿元。

发行利率变化

• 交易商协会公布的发行指导利率继续下行，但幅度减小。
• 1年期：各等级下行1-2BP。
• 3年期：各等级下行0-3BP。
• 5年期：各等级下行2-3BP。
• 7年期及以上：利率略有上行。

二级市场表现

• 银行间和交易所信用债合计成交7853.79亿元，成交量回升至节前水平。
• 银行间市场：
  • 利率品现券短端下行，长端大幅上行。
  • 各类信用债收益率总体下行，尤其是短端。
• 交易所市场：
  • 信用债市场活跃，公司债上涨家数少于下跌家数，企业债则相反。
  • 公司债净价上涨189只，下跌326只；企业债净价上涨453只，下跌361只。

信用利差与等级利差

• 信用利差多数缩小，尤其是中低等级债券。
• 等级利差整体缩小，反映出市场对信用风险的评估趋于一致。

风险提示

• 母子公司债务问题增多，需关注隐形担保和外部支持不作为的风险。
• 上市公司股权质押比例是衡量母弱子强模式风险的重要指标。
• 子公司货币对集团占比可反映母公司偿债能力与现金流压力。

投资建议

• 投资者应侧重实质担保，防范隐形担保风险。
• 关注现金流紧张企业，尤其是母弱子强模式下的民营企业。
• 城投债市场流动性较低，需谨慎评估其信用风险。

附录

• 报告由招商证券分析师孙彬彬、周岳、高志刚撰写。
• 提供了详细的评级调整数据、市场发行与交易数据、信用利差与等级利差分位数等。
• 招商证券对报告内容及观点保留所有权，未经授权不得复制、引用或转载。

总结：
本报告深入分析了信用债市场动态，特别强调了母子公司债务问题对信用风险的影响。通过对比母弱子强与母强子弱两种模式，揭示了企业在债务管理方面的潜在风险。同时，对市场发行量、利率变化、成交量及收益率变动进行了详细分析，为投资者提供了重要的市场洞察和风险提示。