20250422-华鑫证券-甘源食品-002991.SZ-公司事件点评报告_利润边际承压_关注规模效应释放_5页_298kb

• 公司概况：甘源食品（002991SZ）2025年4月22日发布年报及一季报。2024年总营收2257亿元，同比增长22%，归母净利润376亿元，同比增长14%。2025Q1营收504亿元，同比下降14%，主要受春节错期影响，但盈利能力有望随规模效应释放恢复。

• 财务表现：2024Q4毛利率同比下降1个百分点至35.14%，主要因棕榈油成本上涨。公司通过锁价、直采及多元化采购优化成本，预计毛利率环比改善。2024Q4销售费用率同增2个百分点至12.77%，主要由团队扩充及品牌代言费用增加所致，费用摊薄后盈利能力将逐步恢复。

• 增长动力：产品结构优化，老三样（青豌豆、瓜子仁、蚕豆）稳步增长，综合果仁及豆果系列营收增长40%，受益于多SKU放量及渠道拓展（零食量贩渠道占比超20%）。海外市场持续扩张，越南、印尼、马来市场新产品认可度提升。

• 盈利预测：预计2025-2027年EPS为4.38元、5.13元、5.89元，对应PE分别为17倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。

• 风险提示：宏观经济下行、商超客流量减少、新品增长不及预期等。

简要总结
甘源食品2024年业绩稳健，但Q4及Q1部分指标承压。公司通过成本管控优化、渠道拓展及海外布局推动增长，费用率上升短期影响盈利，但规模效应有望摊平费用、提升毛利率，维持“买入”评级。