20250812-国金证券-甘源食品-002991.SZ-调整阶段持续承压_期待新渠道放量_4页_938kb

甘源食品2025年上半年经营分析与展望

甘源食品2025年上半年实现营收9.45亿元，同比下降9.34%；归母净利润0.75亿元，同比下降55.20%；扣非归母净利润0.64亿元，同比下降56.01%。其中，第二季度营收4.41亿元，同比下降3.37%；归母净利润0.22亿元，同比下降70.96%；扣非归母净利润0.18亿元，同比下降70.91%，与此前预告基本一致。

收入与利润分析

• 收入结构：2025年上半年，老三样、综合果仁及豆果、其他系列分别实现营收4.83亿元、2.73亿元、1.74亿元，同比分别下降2.9%、19.9%、11.5%。收入下滑主要因需求疲软及销量下滑，但吨价随产品结构优化小幅提升。
• 渠道表现：分销渠道收入同比下降19.84%，电商渠道增长12.42%，直营及其他渠道增长154.63%。其中，食品量贩、会员商超保持稳健增长，KA渠道下滑幅度收窄，海外新品推广有待放量。第二季度公司计划通过新品进驻会员店及海外销售团队本土化推动收入增长。

毛利率与费用分析

• 毛利率：2025年第二季度毛利率为32.8%，同比下降1.58个百分点。主要原因包括营收规模下滑、原材料价格上涨（如棕榈油）以及渠道结构调整（电商、零食量贩等低毛利率渠道占比增加）。
• 费用情况：销售费用率为19.97%，同比上升6.42个百分点，主要因新品推广及线上线下渠道拓展、品牌广告费用增加。上半年促销推广费0.73亿元，同比增长49.47%。管理费率上升1.36个百分点，系人员薪酬和折旧摊销增长所致。

未来展望与风险

• 公司通过新品推广和品牌建设，有望在后续转化为增长动能。若规模效应显现并缓解成本压力，毛利率有望改善。
• 当前面临的风险包括食品安全风险、市场竞争加剧以及渠道扩张不及预期等。

盈利预测与评级
公司调整了2025-2027年利润预测，预计归母净利润分别为2.7亿元、3.7亿元、4.4亿元，同比增长-28%、+35%、+20%。对应PE分别为20倍、15倍、12倍。国金证券维持“买入”评级。

关键数据

• 2025年PE：20倍
• 盈利预测调整：下调25年净利润预测35%，上调26年27%。

总结
甘源食品2025年上半年业绩承压，主要由需求下滑、成本上升及渠道调整驱动。公司通过新品推广和出海战略寻求下半年增长，但需克服高成本和市场竞争风险。