20170427-申万宏源-2017年流动性系列报告之三_四大因素或导致今年流动性季节性波动加剧_12页_925kb

报告摘要

2017年流动性季节性波动分析总结

核心内容

2017年4月27日发布的《四大因素或导致今年流动性季节性波动加剧》报告指出，流动性季节性波动在2017年一季度已显著高于2011和2013年钱荒时期，表明流动性紧张已成为常态。报告分析了流动性波动的表现、原因及未来趋势，并提出了应对建议。

主要观点

流动性波动表现：流动性季节性波动主要出现在月末、季末和节假日前，表现为短期资金面趋紧，资金价格上行。例如，2017年3月中旬，银行间7天回购利率从2.93%快速攀升至5.01%，创下近三年新高。
波动性与中枢变化：资金价格波动与中枢变化趋势一致，春节、6月和12月为波动最为剧烈的时期。央行通过公开市场操作（如逆回购、MLF）等工具进行调控，以缓解流动性紧张。
流动性波动原因：流动性波动在2016年后有所加剧，主要受以下四方面影响：
1. 资本外流与货币政策收紧：美联储加息及人民币贬值导致外汇占款趋势性下行，资本外流加剧；国内货币政策重心转向去杠杆和防风险，流动性总体趋紧。
2. 央行流动性投放方式转变：央行从以降准为主转向以公开市场操作为主，流动性投放更加频繁但不具持续性，增加了短期资金面的波动。
3. MPA考核趋严：2017年一季度是表外理财纳入广义信贷考核后的首次大考，部分银行在临近考核时点时面临较大压力，通过延后贷款投放、压缩非银拆出等方式控制广义信贷，加剧了结构性紧张。
4. 监管趋严与期限错配风险：监管加强限制了部分银行通过表外理财、同业存单等工具快速扩张的模式，导致期限错配风险暴露，3月同业存单发行量超过2万亿，发行利率也攀升至4.5%左右。

关键信息

历史波动数据：2010年至2016年数据显示，每月下旬R007波动中枢较其他时间高约38个BP，季末或节假日前则高出65个BP。春节当月、6月和12月为流动性最紧张的时期。
财政存款影响：财政存款具有明显季节性特征，通常在1、4、5、7、10月积累，3、6、9、12月投放。财政存款投放虽能对冲季末流动性紧张，但效果有限，因其对商业银行准备金的影响不对称。
流动性管理工具：央行通过降准、逆回购、MLF、SLF、SLO等工具调控流动性，这些操作具有季节性特征，通常在春节前、年中、国庆前和年末增加。
未来趋势：在货币政策趋紧、金融去杠杆和资本外流加剧的背景下，流动性季节性波动或将持续，尤其是6月和12月，需谨慎防范流动性风险。

流动性波动的影响因素

因素	说明
存贷比考核	商业银行为满足考核要求，会在月末和季末加大揽储力度，导致短期资金面趋紧
存款准备金时点法考核	每月5、15、25日为银行补缴准备金的时点，集中缴准对流动性造成扰动
节假日现金需求	节假日期间居民现金需求增加，导致资金面紧张，节后现金回流则缓解紧张
财政存款上缴与投放	财政存款具有季节性特征，但对冲效果有限，尤其在短期流动性方面

流动性波动的加剧原因

原因	说明
资本外流与货币政策收紧	外汇占款趋势性下行，资本外流加剧，货币政策转向去杠杆，流动性更加脆弱
央行流动性投放方式转变	公开市场操作替代降准，流动性投放更频繁但不具持续性，增加短期波动
MPA考核趋严	表外理财纳入广义信贷考核，部分银行在考核时点面临压力，导致结构性紧张
监管趋严与期限错配风险	监管加强限制了银行扩张模式，同业存单发行量和利率大幅上升，资金滚动缺口加大