20211202-天风证券-水泥制造行业专题研究_重视_双碳双控_下供给格局改善机会_2页_191kb

报告摘要

水泥行业在“双碳双控”政策背景下，正经历供给格局的深刻调整。随着碳交易制度的逐步实施和能耗标准的提升，行业竞争格局有望得到改善，龙头企业将受益于成本优势和产能扩张，从而提升价格中枢和市场份额。

“双碳”政策推动供给优化：水泥行业是建材行业中二氧化碳排放量最大的子行业，占全行业排放的83%。2022年有望纳入全国碳交易市场，采用基准线法计算配额，产能利用率高、排放低的企业将更具竞争力。
小企业成本压力加剧：碳税和减排改造将显著增加小企业运营成本，导致其减产或被迫退出市场，行业整体供给将减少，利好龙头企业的扩张和市场话语权提升。
2025年能耗目标明确：国家发改委提出，到2025年水泥行业标杆产能占比需超过30%。当前行业达标率较低，小产线（2500吨/日及以下）占比约26%，预计未来将逐步退出，行业产能将缩减约1.5亿吨。
当前盈利优于去年：2021年12月全国水泥价格为584元/吨，同比上涨127元/吨，受益于煤炭价格下降，水煤价差同比增加60元/吨，反映企业盈利情况良好。
需求端预期边际改善：2022年Q1基建需求有望出现边际好转，地产端底部回暖，整体需求将逐步改善。尽管中长期需求呈缓慢下滑趋势，但供给端优化可能更显著，有助于龙头企业盈利增长。

碳交易影响：2022年水泥行业或将纳入全国碳交易市场，小企业面临生存压力，碳价预计持续上涨，推动行业整合。
能耗标准：水泥熟料单位产品综合能耗的基准水平为117kg标煤/吨，标杆水平为100kg标煤/吨，2025年目标是标杆产能占比超30%。
产能结构：2500吨/日及以下的小产线占行业总产能约26%，若按1.5:1的置换比例，行业产能将减少约1.5亿吨。
价格走势：水泥价格近期小幅回落，但整体仍高于去年同期，预计未来1-2个月价格仍有调整空间，但大幅回落可能性较低。
投资建议：当前水泥行业估值处于历史低位，PE（TTM）/PB（LF）分别为8.1/1.0倍，PE分位为20.4%，PB分位为1.0%。推荐关注华新水泥、上峰水泥、海螺水泥和万年青等龙头企业。

股票代码	股票名称	收盘价（2021-12-01）	投资评级	EPS（元）
600801.SH	华新水泥	18.04	买入	2.69/3.13/3.63/4.16
000672.SZ	上峰水泥	17.74	买入	2.49/3.09/3.60/4.08
600585.SH	海螺水泥	36.65	买入	6.63/6.98/7.59/7.98
000789.SZ	万年青	11.46	买入	1.86/2.24/2.62/2.96