20221027-国盛证券-五粮液-000858.SZ-业绩略超预期_困境彰显韧性_3页_617kb

五粮液（000858.SZ）总结

核心内容

五粮液发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入557.8亿元，同比增长12.2%；归母净利润199.9亿元，同比增长15.4%。其中，第三季度营业总收入145.6亿元，同比增长12.2%；归母净利润48.9亿元，同比增长18.5%。业绩略超前期预期，显示出公司在复杂市场环境下的韧性。

主要观点

• 名酒效应与需求韧性：在疫情反复背景下，五粮液多个市场动销仍保持同比增长，福建、辽宁、湖南、安徽等市场表现尤为突出。普五批价稳定在960-980元/瓶之间，反映终端需求稳固。
• 毛利率与费用率：2022年前三季度毛利率为76.0%，同比上升0.7个百分点；第三季度毛利率下降至73.3%，同比下降2.8个百分点，主要由于系列酒在中秋、国庆旺季放量。销售费用率同比下降2.8个百分点，管理费用率下降0.7个百分点，显示规模效应逐步显现。
• 净利率提升：2022年前三季度净利率为37.6%，同比提升1.0个百分点；第三季度净利率为35.1%，同比提升1.7个百分点，盈利能力增强。
• 合同负债增长：2022年第三季度末合同负债为29.6亿元，环比增加10.9亿元，显示公司销售回款能力增强。

关键信息

营收与利润预测

• 预计2022-2024年营收：748.9/839.9/947.0亿元，同比增长分别为13.1%、12.1%、12.8%。
• 预计2022-2024年归母净利润：265.9/299.6/339.6亿元，同比增长分别为13.7%、12.7%、13.4%。
• 当前市盈率：2022年市盈率为20倍，2023年为18倍，2024年为16倍。

股票信息

• 10月27日收盘价：137.10元
• 总市值：532,168.46百万元
• 总股本：3,881.61百万股
• 自由流通股占比：100.00%
• 30日日均成交量：20.17百万股

财务指标趋势

全国化布局

• 产品策略：聚焦高端产品（八代、经典五粮液），推进产品高端化，解决价盘倒挂和管理体系紊乱问题。
• 系列酒发展：打造四大全国性战略品牌，为营收提供第二增长极。
• 渠道优化：完善“1+N+2”渠道模式，优化传统渠道，发展团购渠道，导入控盘分利模式，改善渠道利润。

风险提示

• 经济面大幅波动
• 行业竞争加剧
• 疫情影响终端动销

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 投资建议说明：相对同期基准指数涨幅在15%以上

财务报表摘要

利润表（百万元）

主要财务比率

估值与盈利预测

• EPS（最新摊薄）：6.85/7.72/8.75元/股
• 每股净资产（最新摊薄）：32.37/38.47/45.62元
• 市盈率（PE）：20/18/16倍
• 市净率（P/B）：4.2/3.6/3.0倍
• EV/EBITDA：12.5/10.6/8.9倍

总结

五粮液在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，营收和净利润均高于预期。公司通过优化渠道模式、聚焦高端产品和系列酒品牌建设，逐步实现全国化布局。财务指标显示公司盈利能力增强，费用率下降，规模效应显现。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年有望实现稳定增长。然而，公司仍需关注宏观经济波动、行业竞争加剧以及疫情对终端销售的影响。