20221027-国联证券-五粮液-000858.SZ-业绩超预期_全年目标达成预期充足_3页_324kb

报告摘要

五粮液在2022年前三季度展现出稳健的经营表现和良好的增长势头。公司业绩超出市场预期，全年目标达成预期充足，显示其在行业中的竞争力和市场地位。

业绩表现超预期：
2022年前三季度公司实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%；实现归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%；实现扣非归母净利200.19亿元，同比增长15.81%。
2022年第三季度单季度实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%；归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%；扣非归母净利49.09亿元，同比增长18.23%。
三季度业绩表现强劲，超出市场预期。
动销与库存管理良好：
全国21个营销战区中，14个战区实现动销正增长，部分区域已提前完成全年任务，发货进度达到80-90%。
库存在一个半月左右，川内库存更低，显示出公司对市场的需求把控和库存管理能力。
盈利能力持续提升：
前三季度毛利率为75.97%，同比提升0.71个百分点；净利率为37.58%，同比提升1.03个百分点。
公司整体盈利能力保持稳定增长。
费用率下降：
销售费用率同比下降0.32个百分点至10.54%；管理费用率同比下降0.34个百分点至4.00%，费用整体呈现下降趋势。
现金流改善：
前三季度经营性现金流净额为107.85亿元，同比下降29.95%；但第三季度经营性现金流净额为88.98亿元，同比增长33%，显示出公司现金流状况有所改善。
合同负债增加：
三季度末合同负债金额达到29.63亿元，环比增加10.87亿元，显示出公司未来的收入确认潜力。

盈利预测：
预计2022-2024年公司营收分别为757.89亿元、868.92亿元和985.15亿元，同比增长分别为14.5%、14.6%和13.4%。
归母净利润预计分别为260.89亿元、303.07亿元和346.91亿元，同比增长分别为6.7%、7.8%和8.9%。
EPS预计分别为6.72元、7.81元和8.94元，对应PE分别为20.4倍、17.6倍和15.3倍。
估值与评级：
当前股价为137.1元，目标价为195元，对应2023年25倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情持续影响消费、批价大幅波动、改革进度不达预期。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(亿元)	573.21	662.09	757.89	868.92	985.15
YoY(%)	14.4	15.5	14.5	14.6	13.4
归母净利润(亿元)	199.55	233.77	260.89	303.07	346.91
EPS(元)	5.14	6.02	6.72	7.81	8.94
P/E(倍)	26.7	22.8	20.4	17.6	15.3
P/B(倍)	6.2	5.4	4.7	4.2	3.7

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	74.2	75.4	76.0	76.6	77.1
净利率(%)	34.8	35.3	34.4	34.9	35.2
ROE(%)	23.3	23.6	23.3	23.8	24.0
ROIC(%)	111.6	92.2	105.6	108.7	111.4
资产负债率(%)	22.9	25.2	24.8	24.5	24.1
净负债比率(%)	-77.7	-80.9	-81.2	-81.8	-82.8
流动比率	4.0	3.6	3.7	3.7	3.8
速动比率	3.4	3.2	3.3	3.3	3.4
每股收益(元)	5.14	6.02	6.72	7.81	8.94
每股经营现金流(元)	3.79	6.80	6.94	8.11	9.34
每股净资产(元)	22.08	25.52	28.90	32.81	37.30
EV/EBITDA	40.16	25.33	12.16	10.16	8.57