深度报告-20210412-华创证券-巴比食品-605338.SH-深度研究报告_乘势而上的连锁包点龙头_51页_5mb

巴比食品深度研究报告总结

核心内容

巴比食品（605338）是一家专注于连锁包点业务的龙头企业，通过自控终端的早餐供应链模式，实现了高效连锁经营。公司凭借独特的商业模式、显著的竞争优势和清晰的战略布局，正处在快速扩张和品牌升级的关键阶段。

主要观点

• 商业模式：巴比采用自控终端+加盟模式，前端通过加盟方式开设早餐店，后端通过自建工厂进行规模化生产，实现日配供应，提升产品新鲜度和门店周转效率。
• 竞争优势：公司具备显著的先发优势，包括门店数量、产能规划、信息化系统和品牌影响力等方面。此外，密集开店策略和严格的后端管理形成了差异化竞争壁垒。
• 成长潜力：公司通过募投项目和并购计划加速全国化布局，同时拓展团餐业务，形成第二成长曲线，未来增长空间广阔。
• 投资建议：首次覆盖给予“强推”评级，目标价48元，基于公司竞争优势加固和成长加速的双重预期。

关键信息

一、行业剖析

• 市场空间：全国早餐市场规模近2万亿元，中式面点为主，其中包子市场规模约600亿元，拥有约15-20万家门店。
• 驱动因素：外食化趋势明显，消费升级推动早餐消费价格上移，连锁化率持续提升，行业集中度逐步提高。
• 竞争格局：行业地域性强，竞争激烈，连锁品牌区域割据，一超多强格局初现，巴比在华东市场占据主导地位。

二、竞争优势

• 自身优势：公司拥有超过3000家门店网络，建立日配供应链系统，严格加盟商管理制度，信息系统领先。
• 对手对比：相比其他连锁品牌，巴比在加盟扩张、产能规划、品牌影响力、资金规模等方面更具优势。
• 管理优势：公司注重细节管理，政策执行严格，加盟商口碑较好，同时具备较强的采购议价能力和规模效应。

三、未来展望

• 主业发展：围绕三大城市群扩张，计划开店8000家，中长期有望突破万家，通过门店升级和电商渠道支撑同店增长。
• 团餐业务：作为第二成长曲线，团餐业务过去四年CAGR超60%，未来有望成为主要收入来源之一，占比提升至30%以上。

四、财务表现与预测

• 财务指标：2019年主营收入10.64亿元，归母净利润1.55亿元，2022年预计主营收入15.28亿元，归母净利润2.39亿元。
• 盈利预测：2022年EPS预测为0.96元，对应PE为37倍，基于行业趋势和公司扩张潜力，给予22年50倍PE，对应目标价48元。
• 财务健康：公司资产负债率低，账面现金充足，具备良好的财务基础。

五、风险提示

• 开店速度不及预期：可能影响公司扩张节奏。
• 原材料价格波动：可能影响毛利率和盈利能力。
• 市场竞争加剧：可能对公司市场份额构成威胁。

结构清晰总结

1. 行业分析

• 市场规模：全国早餐市场近2万亿元，包子作为核心品类，市场规模约600亿元。
• 行业特点：区域性强，竞争激烈，连锁化趋势明显，品牌化加速。
• 消费趋势：外食率提升，消费升级，早餐品类增加，价格向5-8元迁移。

2. 商业模式

• 高效连锁：自控终端，层级短，费用低，盈利高，适合个体长线经营。
• 供应链优势：日配系统，统一管理，提高效率和产品新鲜度。
• 加盟模式：利用社会资本，提高扩张速度，同时保证产品品质和门店运营规范。

3. 竞争优势

• 先发优势：门店数量、产能规划、信息化建设、品牌影响力和资金规模领先。
• 密集开店：抢占优质点位，形成区域壁垒，提升市场占有率。
• 管理优势：严格加盟商管理，提升运营效率，增强品牌忠诚度。

4. 未来展望

• 开店计划：围绕三大城市群，募投项目保障门店网络扩张，未来有望突破万家。
• 团餐业务：作为第二增长点，具备较高增长潜力，未来占比有望提升至30%以上。
• 数字化转型：通过SAP系统和门店APP系统，提升管理效率和供应链协同。

5. 投资建议

• 盈利预测：2022年EPS预测为0.96元，对应PE为37倍，参考连锁类公司估值，给予目标价48元。
• 成长预期：公司具备显著的扩张潜力和成长空间，建议把握优势加固和成长提速的节点。
• 评级：首次覆盖，给予“强推”评级。

6. 风险提示

• 开店速度：可能受到市场和政策影响。
• 原材料价格：波动可能影响毛利率。
• 市场竞争：加剧可能影响市场份额。

报告亮点

• 深度剖析包子行业：分析全国包子开店空间、城市和品牌竞争格局，提供详尽的行业洞察。
• 创新研究工具：通过测算开店空间和竞争格局，探索行业发展规律。
• 企业战略视角：提出管理、渠道、同店、品牌和资本等多维度的发展建议。

总结

巴比食品作为连锁包点行业的领军企业，凭借高效的供应链、严格的加盟商管理和显著的先发优势，正在加速扩张和品牌升级。未来，随着募投项目落地和资本运作，公司有望实现快速增长，建议投资者关注其竞争优势加固和成长提速的双重机遇。