> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 巴比食品深度报告总结 ## 核心内容概述 巴比食品（605338）是一家中式面点连锁企业，采用特许加盟店和团餐双轮驱动模式实现收入增长。2025年，特许加盟店和团餐业务收入占比分别为75%和23%，2020-2025年加盟店和团餐业务收入CAGR分别为11.1%和27.1%。公司通过不断优化门店模型和拓展市场，逐步改善盈利表现，提升单店收入，为未来增长奠定基础。 ## 主要观点 - **传统店型优化**：巴比品牌门店通过迭代升级，从早餐场景延伸至全时段消费，单店收入持续改善。 - **新店型战略**：推出手工小笼包新店型，显著提升单店收入和毛利率，具备全国化复制能力。 - **团餐业务增长潜力**：2026年中国团餐市场规模预计超3.5万亿元，巴比作为中式面点龙头，具备较强的竞争力。 - **盈利预测**：2026-2028年公司收入预计分别为20.6/24.0/27.4亿元，归母净利润分别为3.1/3.6/4.1亿元，对应PE分别为16.3/13.9/12.2X。 - **投资评级**：给予2026年25-30X PE，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 1. 业务双轮驱动 - **特许加盟店**：2025年门店数达5909家，其中巴比品牌门店4975家，其他品牌门店934家。2026年目标新开1000+门店，其中70%为传统门店升级。 - **团餐业务**：2025年团餐收入占比23.3%，预计2026年收入4.8亿元，CAGR为12.0%。2026Q1阶段性下滑，但长期仍为增长极。 - **单店收入**：2025年巴比品牌单店收入同比企稳回升，2026Q1整体单店收入持平。 ### 2. 手工小笼包新店型 - **竞争优势**： - **日销售额**：可达传统店型的2-3倍，约7000-9000元。 - **毛利率**：约60%，高于传统店型5-10pct。 - **回本周期**：约3-6个月，显著优于传统店型。 - **拓店目标**： - 2026年目标突破600家门店，冲刺700家。 - 中期预计全国开出2000-3000家门店。 - **对收入端的贡献**： - 当堂食店日销/外带店日销分别为6500/4500元时，加盟店收入增加1.5亿元。 - 老店升级比例达80%时，加盟店收入达27.6亿元，为升级前的2倍。 ### 3. 盈利预测与估值 - **收入预测**： - 2026-2028年收入分别为20.6/24.0/27.4亿元，同比+10.9%/+16.5%/+14.2%。 - **净利润预测**： - 2026-2028年归母净利润分别为3.1/3.6/4.1亿元，同比+12.1%/+17.1%/+14.2%。 - 扣非归母净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元，同比+16.6%/18.3%/15.1%。 - **估值**： - 采用相对估值法，选取安井食品、千味央厨、三全食品作为可比公司。 - 给予2026年25-30X PE，维持“买入”评级。 ### 4. 风险提示 - **拓店速度不及预期**：可能影响收入增长。 - **行业竞争加剧**：可能压缩利润空间。 ## 重要财务数据 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 18.59 | 20.62 | 24.03 | 27.43 | | 归母净利润(亿元) | 2.73 | 3.06 | 3.58 | 4.10 | | 每股收益(元) | 1.14 | 1.28 | 1.50 | 1.71 | | P/E | 18.23 | 16.27 | 13.89 | 12.16 | ## 产能布局 - **五大工厂**：上海、广州、天津、南京、武汉，覆盖长三角、珠三角、京津冀及华中地区。 - **产能利用率**：上海面点类产品产能利用率87.3%，馅料类产品91.2%；广州面点类产品36.0%，馅料类产品83.4%；天津面点类产品29.3%，馅料类产品77.3%；南京面点类产品62.3%，馅料类产品46.6%；武汉面点类产品7.5%，馅料类产品24.4%。 - **未来提升空间**：随着加盟店和团餐业务拓展，产能利用率有望提升，推动盈利能力增长。 ## 门店拓展情况 - **手工小笼包门店**：截至2026年一季度末，手工小笼包门店达116家，其中青露门店30家。 - **门店分布**：主要集中于华东地区，逐步向华南、华北、华中等区域渗透。 - **门店表现**：部分非华东区域门店日销表现良好，如武汉南郊小路店，平均日销6000元。 ## 总结 巴比食品通过传统店型优化和手工小笼包新店型拓展，持续提升单店收入和盈利能力。公司具备强大的供应链和组织能力，支撑其全国扩张。预计2026-2028年公司收入和净利润将持续增长，给予“买入”评级。