深度报告-20260525-浙商证券-巴比食品-605338.SH-巴比食品深度报告_中华包点龙头再出发_新店型打开增长天花板_19页_1mb

巴比食品深度报告总结

核心内容概述

巴比食品（605338）是一家中式面点连锁企业，采用特许加盟店和团餐双轮驱动模式实现收入增长。2025年，特许加盟店和团餐业务收入占比分别为75%和23%，2020-2025年加盟店和团餐业务收入CAGR分别为11.1%和27.1%。公司通过不断优化门店模型和拓展市场，逐步改善盈利表现，提升单店收入，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 传统店型优化：巴比品牌门店通过迭代升级，从早餐场景延伸至全时段消费，单店收入持续改善。
• 新店型战略：推出手工小笼包新店型，显著提升单店收入和毛利率，具备全国化复制能力。
• 团餐业务增长潜力：2026年中国团餐市场规模预计超3.5万亿元，巴比作为中式面点龙头，具备较强的竞争力。
• 盈利预测：2026-2028年公司收入预计分别为20.6/24.0/27.4亿元，归母净利润分别为3.1/3.6/4.1亿元，对应PE分别为16.3/13.9/12.2X。
• 投资评级：给予2026年25-30X PE，维持“买入”评级。

关键信息

1. 业务双轮驱动

• 特许加盟店：2025年门店数达5909家，其中巴比品牌门店4975家，其他品牌门店934家。2026年目标新开1000+门店，其中70%为传统门店升级。
• 团餐业务：2025年团餐收入占比23.3%，预计2026年收入4.8亿元，CAGR为12.0%。2026Q1阶段性下滑，但长期仍为增长极。
• 单店收入：2025年巴比品牌单店收入同比企稳回升，2026Q1整体单店收入持平。

2. 手工小笼包新店型

• 竞争优势：
  • 日销售额：可达传统店型的2-3倍，约7000-9000元。
  • 毛利率：约60%，高于传统店型5-10pct。
  • 回本周期：约3-6个月，显著优于传统店型。
• 拓店目标：
  • 2026年目标突破600家门店，冲刺700家。
  • 中期预计全国开出2000-3000家门店。
• 对收入端的贡献：
  • 当堂食店日销/外带店日销分别为6500/4500元时，加盟店收入增加1.5亿元。
  • 老店升级比例达80%时，加盟店收入达27.6亿元，为升级前的2倍。

3. 盈利预测与估值

• 收入预测：
  • 2026-2028年收入分别为20.6/24.0/27.4亿元，同比+10.9%/+16.5%/+14.2%。
• 净利润预测：
  • 2026-2028年归母净利润分别为3.1/3.6/4.1亿元，同比+12.1%/+17.1%/+14.2%。
  • 扣非归母净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元，同比+16.6%/18.3%/15.1%。
• 估值：
  • 采用相对估值法，选取安井食品、千味央厨、三全食品作为可比公司。
  • 给予2026年25-30X PE，维持“买入”评级。

4. 风险提示

• 拓店速度不及预期：可能影响收入增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

重要财务数据

产能布局

• 五大工厂：上海、广州、天津、南京、武汉，覆盖长三角、珠三角、京津冀及华中地区。
• 产能利用率：上海面点类产品产能利用率87.3%，馅料类产品91.2%；广州面点类产品36.0%，馅料类产品83.4%；天津面点类产品29.3%，馅料类产品77.3%；南京面点类产品62.3%，馅料类产品46.6%；武汉面点类产品7.5%，馅料类产品24.4%。
• 未来提升空间：随着加盟店和团餐业务拓展，产能利用率有望提升，推动盈利能力增长。

门店拓展情况

• 手工小笼包门店：截至2026年一季度末，手工小笼包门店达116家，其中青露门店30家。
• 门店分布：主要集中于华东地区，逐步向华南、华北、华中等区域渗透。
• 门店表现：部分非华东区域门店日销表现良好，如武汉南郊小路店，平均日销6000元。

总结

巴比食品通过传统店型优化和手工小笼包新店型拓展，持续提升单店收入和盈利能力。公司具备强大的供应链和组织能力，支撑其全国扩张。预计2026-2028年公司收入和净利润将持续增长，给予“买入”评级。