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巴比食品深度报告总结

核心内容

巴比食品（605338）是一家深耕中式早餐行业17年的企业，专注于速冻面点的研发与制造，并通过特许加盟和团餐业务双线布局，致力于服务B端和C端市场。公司自2003年成立以来，通过不断优化商业模式和供应链体系，实现了快速扩张，2020年成功上市，成为“中国包子第1股”。

主要观点

• 行业前景广阔：中国早餐市场规模近1.75万亿元，年均增长约7%，预计到2024年将达2.37万亿元。外食早餐占比持续上升，未来增长空间巨大。
• 产品线丰富：公司现有250余种产品，涵盖面点类、外购类、馅料类，其中包子、豆浆等产品在全国范围内广受欢迎。
• 特许加盟模式成熟：公司提供完善的加盟流程和多种补贴政策，保障门店健康经营，促进快速扩张。
• 单店模型优秀：单店年订货额20-40万元，毛利率约50%，净利率约23%，具备高毛利和高周转的双重优势。
• 供应链标准化：公司通过集中生产、冷链配送等手段，实现产品品质控制和标准化，提高运营效率。
• 财务结构健康：公司管理费用及财务费用稳中有降，资产负债率持续下降，偿债能力增强。
• 盈利预测乐观：预计2020-2022年每股收益分别为0.58元、0.74元、0.88元，对应PE分别为56倍、44倍、37倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、加盟开店不及预期、盈利预测不及预期。

关键信息

1. 公司介绍

• 发展历程：2003年创立，2004年启动连锁经营，2017年实现全面品牌优化，2020年上市。
• 业务布局：以特许加盟为主，团餐为辅，覆盖华东、华南、华北等地区。
• 组织架构：扁平化管理，总裁办为运营核心，股权结构稳定，创始人刘会平和丁仕梅合计持股60.66%。

2. 行业分析

• 需求空间：早餐为刚需，行业规模持续增长，外食早餐占比提升。
• 渠道多样：包括小摊、便利店、连锁快餐等，消费者偏好不同，但整体消费频次高。
• 冷链发展：冷链市场规模快速增长，有助于连锁餐饮的标准化和品质保障。
• 团餐市场：团餐行业规模持续增长，占餐饮市场比例上升，央厨配餐成为未来重点发展方向。

3. 核心竞争力

• 特许加盟模式：流程成熟，补贴政策完善，保障门店运营。
• 产品优势：产品种类多，新品研发能力强，满足各地口味需求。
• 供应链能力：标准化生产，保障产品质量，降低运营成本。
• 数字化转型：通过数字化业务系统提升运营效率和市场响应能力。
• 财务健康：费用率下降，资产周转率优化，负债率降低，偿债能力增强。

4. 财务数据

• 营业收入：2018年990百万元，2019年1064百万元，2020年预计960百万元，2021年预计1212百万元，2022年预计1370百万元。
• 净利润：2018年143百万元，2019年155百万元，2020年预计144百万元，2021年预计184百万元，2022年预计219百万元。
• 每股收益：2020年0.58元，2021年0.74元，2022年0.88元。
• 市盈率：2020年56.06倍，2021年43.80倍，2022年36.78倍。
• 市净率：2020年6.97倍，2021年4.94倍，2022年3.66倍。

5. 投资建议与风险提示

• 投资建议：维持“买入”评级，目标价为40.7元。
• 风险提示：原材料价格波动、加盟开店不及预期、盈利预测不及预期。

产品与市场拓展

• 产品系列：面点类、外购类、馅料类，其中面点类销售占比最高。
• 区域拓展：华东市场为主，华南和华北市场逐步发力，预计销售占比稳步提升。
• 加盟模式：提供多种补贴政策，保障门店健康经营，促进快速扩张。
• 团餐业务：客户包括企事业单位，2019年销售收入占总销售收入的10.72%，同比增长40.66%。

业务模式

• 特许加盟：公司提供全流程支持，包括选址、培训、装修、督导，保障加盟店稳定运营。
• 直营门店：数量较少，但对品牌管理有更高要求。
• 团餐业务：通过中央厨房配送，提高供应效率和产品质量。

财务与运营数据

• 毛利率：2016-2019年毛利率稳步提升，2019年后略有下滑。
• 净利率：稳步上升，2019年达11.28%。
• 费用率：管理费用率较同业偏高，但财务费用率远低于同业。
• 周转率：存货周转下降，应收账款周转略低，但应付账款周转居业内中位。

总结

巴比食品凭借成熟的特许加盟模式、丰富的产品线和高效的供应链体系，在中式早餐市场占据重要地位。公司未来将继续推进全国市场拓展，优化产品结构，提升运营效率，以实现持续增长。