深度报告-20260115-华源证券-巴比食品-605338.SH-连锁包点龙头再启航_新店型培育新曲线_16页_1mb

巴比食品（605338.SH）首次覆盖报告总结

核心内容

巴比食品是一家专注于中式面点食品研发、生产和销售的连锁餐饮企业，主打产品包括包子、馒头等中式包点，同时拓展自产馅料及外采食品业务。公司以“连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅”的模式进行经营，门店数量从2016年的2074家稳步扩张至2025年半年度的5685家，2016-2024年收入复合增速为11.1%。

主要观点

1. 行业前景广阔：中国早餐市场刚需特征明显，市场规模持续增长，其中中式包点占比最大，2024年全国包点市场规模达704亿元，预计2025年增长5.1%至740亿元。
2. 市场格局分散：早餐市场地域化特征显著，各地区口味差异大，导致品牌难以跨区域扩张，行业集中度低，CR5仅为5.1%。
3. 双轮驱动全国化扩张：公司通过内生开店和外延并购同步推进全国布局，同时推出新店型（堂食店）切入小吃快餐赛道，打开新的增长曲线。
4. 团餐业务稳健增长：团餐市场容量大，公司积极拓展新零售渠道，预计2025-2027年团餐营收保持15%的年复合增长率。
5. 盈利预测与估值：公司预计2025-2027年营业收入分别为19/21.39/23.80亿元，归母净利润分别为2.84/3.20/3.57亿元，对应PE分别为26/23/21倍。可比公司平均PE为50倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 市场表现：截至2026年1月14日，公司收盘价为30.71元，总市值为7357.09百万元。
• 业务结构：公司产品覆盖自产面点、自产馅料及外采食品，同时整合加盟、直营与团餐新零售等渠道。
• 门店扩张：公司通过新店型和并购扩张，预计未来三年特许加盟门店数量分别为5853/6343/6853家，营收占比分别为74.6%/74.2%/73.5%。
• 新店型：推出堂食店，客单价定位在10-15元之间，预计华东和华中区域开店空间为1437-2416家。
• 财务预测：预计2025-2027年，公司毛利率分别为28.03%/28.28%/28.42%，净利率分别为14.81%/15.02%/15.09%，ROE分别为11.95%/12.74%/13.38%。
• 风险提示：主要包括食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

未来增长策略

1. 全国化扩张：通过内生开店和外延并购，稳步拓展全国市场，提升品牌影响力。
2. 新店型培育：推出堂食店，拓展小吃快餐赛道，提升客单价和盈利水平。
3. 团餐业务发展：积极开拓新零售渠道，提升团餐业务占比，增强收入稳定性。
4. 供应链优化：通过整合供应链，提升产能利用率，增强盈利能力。

总结

巴比食品作为中式面点行业的领军品牌，凭借其品牌优势、标准化运营和多元渠道布局，在竞争激烈的早餐市场中展现出强劲的发展潜力。公司通过双轮驱动策略，稳步推进全国化扩张，并通过新店型和团餐业务拓展，进一步打开成长空间。首次覆盖给予“买入”评级，认为其具备良好的成长性和盈利能力。然而，投资者需注意食品安全、行业竞争和原材料价格波动等潜在风险。