20170918-申万宏源研究_香港_-Trading_up_models_18页_994kb

2017年8月证券行业分析报告总结

核心内容

2017年8月，中国证券市场表现活跃，交易量和融资融券余额均创年内新高。市场情绪的回升推动了券商业务的增长，特别是在投资银行业务和自营业务方面。同时，监管层对股票质押业务进行了调整，限制了质押比例，以控制风险并促进行业健康发展。

主要观点

• 市场情绪回升：A股市场日均交易量达到5101亿元人民币，环比增长10.18%，同比增长5.53%。融资融券余额达到9464亿元人民币，环比增长5.03%，同比增长4.7%。
• 股权融资回暖：8月IPO融资额达到169亿元人民币，环比增长13.1%；再融资额达到851亿元人民币，环比增长89.7%。这表明券商在IPO和再融资业务方面有显著增长。
• 股票质押新规：监管层出台新规，限制单一A股股票的质押率不得超过60%，单一券商/资管产品的质押率不得超过30%或15%，整体股票质押率不得超过50%。新规首次将券商自有资金参与股票质押业务纳入评级评估体系。
• 监管预期放宽：随着市场情绪回升和券商业务结构优化，预计监管政策将有所放宽，可能引发行业估值重估。
• 投资银行业务增长：预计2017年下半年，投资银行业务将成为券商收入的重要来源，特别是那些拥有丰富项目储备和强项目获取能力的券商。
• 自营业务回暖：随着股市上涨预期增强，券商可能重新转向股票投资，而非固定收益。
• 估值处于低位：当前券商板块平均估值为1.11倍2017年PB和1.03倍2018年PB，处于历史低位。分析师维持对券商板块的超配评级，并推荐关注估值有吸引力和行业龙头券商。

关键信息

• 市场表现：沪深300指数上涨2.25%，A股市场日均交易量和融资融券余额均创年内新高。
• 融资情况：8月股权融资显著上升，IPO和再融资分别增长13.1%和89.7%。债券融资下降6.81%，但仍高于月度平均水平。
• 监管变化：股票质押新规对券商自有资金的使用比例进行了限制，A类券商上限为150%，B类为100%，C类为50%。
• 业务结构变化：预计券商将减少对传统经纪业务的依赖，转向投资银行和自营业务。
• 券商表现：部分券商如中信证券、海通证券、广发证券在市场情绪和业务结构改善中表现突出。

推荐券商

• 估值有吸引力：中国银河（6881:HK）、中信建投（6066:HK）、中信证券（6030:HK）。
• 行业龙头：海通证券（6837:HK）、广发证券（1776:HK）。

业务结构与盈利

• 盈利敏感性分析：根据2016年数据，中国平安证券（6178:HK）对A股交易量变化最敏感，而广发证券（1776:HK）最不敏感。
• 财务状况：部分券商如中信证券、海通证券、广发证券在净资本和业务发展方面表现较好，符合新规要求。
• 收入结构：券商收入结构正在向投资银行和自营业务倾斜，传统经纪业务占比下降。

风险与展望

• 风险因素：IPO审批放缓，再融资项目减少，可能促使企业寻求其他融资渠道如股票质押回购。
• 未来展望：预计2017年下半年，券商将更加注重投资银行业务和自营业务，推动业绩增长。

结论

分析师维持对券商板块的超配评级，认为其估值处于历史低位，未来有望迎来价值重估。推荐投资者关注具有吸引力的估值和行业领先的券商，以获取更好的投资回报。