20231117-首创证券-华致酒行-300755.SZ-三季报点评_Q3业绩改善_期待门店升级效果_5页_4mb

报告摘要

华致酒行三季报点评总结

核心内容

华致酒行（300755）于2023年11月17日发布三季报，显示公司Q3业绩有所改善，整体表现符合市场预期。报告首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

业绩改善：2023年第三季度，公司实现营收23.86亿元，同比增长13.35%；归母净利润0.80亿元，同比增长144.76%；扣非后归母净利润0.34亿元，同比增长19.45%。Q1-Q3累计营收82.53亿元，同比增长10.33%；归母净利润2.31亿元，同比下降34.69%；扣非后归母净利润1.76亿元，同比下降48.32%。
营收增长原因：公司“买真酒到华致”、“买名酒到华致”的销售理念持续发挥作用，品牌效应扩大；同时，公司对市场需求判断准确，春节备货充足，营销调度有序；精品酒产品矩阵不断丰富，名酒供应链体系持续健全。
毛利率承压：前三季度毛利率为11.00%，同比下降3.03个百分点；Q3单季度毛利率为10.43%，同比下降2.02个百分点。主要因部分名酒毛利下降及精品酒营销投入增加，Q3促销活动增多也对毛利率造成影响。
费用率变化：Q3销售/管理/财务费用率分别为6.50%、1.80%、0.28%，同比变化-1.45pct、+0.10pct、-0.16pct；Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为6.28%、1.70%、0.25%，同比变化-0.16pct、+0.15pct、+0.06pct。其中Q3财务费用率小幅上升，主要因存量贷款增加导致利息费用开支增加。
渠道发展：公司正式开启“华致酒行3.0”时代，推进门店升级与拓店战略，新开店进展顺利，全年拓店目标有望实现。线上渠道稳步发展，京东、天猫旗舰店同步推进，电商业务销售额显著增长。
产品结构优化：名酒如茅台和五粮液仍为收入主要来源，精品酒则成为利润主要贡献者。金蕊天荷、钓鱼台、赖高淮、虎头汾、金习酒和金酒鬼等精品酒表现良好，助力产品多元化发展。2023Q3推出的赖高淮珍藏版增长势头良好，有助于提升品牌价值。

关键信息

财务预测：预计2023-2025年归母净利润分别为3.3、4.1、5.3亿元，当前PE分别为24.9、20.1、15.6倍。
投资建议：基于公司全渠道布局和白酒消费场景复苏预期，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动、消费复苏不及预期、门店拓展不达预期。

盈利预测与财务指标

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营收（亿元）	87.1	100.6	118.9	142.7
营收增速（%）	16.7	15.6	18.2	20.0
归母净利润（亿元）	3.7	3.3	4.1	5.3
归母净利润增速（%）	-45.8	-10.2	23.9	29.2
EPS（元/股）	0.88	0.79	0.98	1.26
PE	22.4	24.9	20.1	15.6

主要财务比率

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	14.0	12.3	12.5	12.7
净利率（%）	4.2	3.3	3.4	3.7
ROE（%）	10.1	8.3	9.5	11.2
ROIC（%）	7.6	6.4	5.7	6.0
资产负债率（%）	55.9	55.8	63.0	66.0
净负债比率（%）	16.3	14.9	27.2	30.5
流动比率	1.70	1.62	1.42	1.34
速动比率	0.96	0.83	0.78	0.72
总资产周转率	1.03	1.10	1.01	1.01
应收账款周转率	39.73	32.49	33.85	34.09
应付账款周转率	4.01	3.74	3.74	3.77

投资评级说明

股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现