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多举措恢复生猪业务，出栏成本双拐点已现

核心内容

温氏股份作为我国生猪和肉鸡养殖龙头企业，近年来受到非洲猪瘟疫情的严重影响，导致其生猪业务遭受重创。公司通过一系列措施积极恢复业务，逐步实现生猪出栏量和养殖成本的“双拐点”。

主要观点

• 非瘟疫情冲击：非洲猪瘟疫情对温氏股份的种猪繁育体系、出栏量及养殖成本造成了显著影响。2019-2020年，公司商品猪出栏量分别降至1852万头、955万头，年降幅达17.0%、48.4%。同时，外购仔猪数量增加，导致养殖成本上升至23.3元/公斤。
• 组织架构调整：2020年，公司推动管理和组织架构变革，拆分原养猪事业部为三个部门，以提升管理效率和内部竞争。公司还推行“一场一策”、“一段一策”激励制度，提升基层员工积极性。
• “公司+农户”模式升级：公司从1.0版的“公司+农户”模式逐步升级至3.0版的“公司+现代养殖小区”模式，并计划向4.0版的“公司+现代产业园区+职业农民”模式转型。通过该模式，公司提升了农户养殖效率和效益，同时降低自身成本。
• 母猪结构优化：公司将业务重心从追求母猪数量转向优化母猪结构，提升高繁母猪比例至90%以上，显著改善生产成绩。
• 出栏量与成本拐点：预计2021年6月公司将出现生猪出栏量拐点，全年有望突破1200万头。同时，公司养殖成本将逐步下降，主要得益于高繁母猪比例提升、仔猪自给率提高以及农户收益分享机制优化。

关键信息

• 财务数据：
  • 收盘价：14.39元
  • 总股本：6373.46百万股
  • 流通股本：4839.77百万股
  • 总市值：917亿元
  • 流通市值：696亿元
  • 流通股比例：75.9%
• 盈利预测：
  • 2021-2023年主营业务收入预计分别为820.48亿元、938.64亿元、947.87亿元，同比增长9.5%、14.4%、1.0%。
  • 归母净利润预计分别为63.65亿元、79.81亿元、24.86亿元，同比分别增长-14.3%、25.4%、-68.9%。
  • EPS预计分别为1.0元、1.25元、0.39元。
• 投资建议：
  • 给予公司2022年15倍PE，合理估值18.75元，首次给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 非瘟疫情失控
  • 猪价下跌超预期

估值与财务指标

母猪结构优化

• 2020年底，公司能繁母猪存栏量约110万头，其中高效能繁母猪占比约80%。
• 2021年一季度末，高繁母猪存栏量环比提升25%，占比超过90%。
• 公司计划2021年底能繁母猪存栏量上升至180万头，后备母猪存栏量80万头，高繁母猪占比超过95%。

成本与出栏量趋势

• 出栏量：2021Q1生猪出栏量偏低，但预计2021年6月附近将出现拐点，全年有望突破1200万头。
• 养殖成本：2020年养殖成本攀升至23.3元/公斤，但预计2021年后将逐步下降，主要得益于高繁母猪比例提升、仔猪自给率提高及农户收益分享机制优化。

总结

温氏股份在非瘟疫情中遭受重创，但通过组织架构调整、升级“公司+农户”模式及优化母猪结构等措施，逐步恢复生猪业务竞争力。公司预计将在2021年6月左右迎来生猪出栏量拐点，并有望实现养殖成本下降。尽管面临一定的风险，但公司未来盈利能力预期有所回升，值得投资者关注。