核心内容
武汉中商（000785.SZ）2018年半年报显示，公司上半年实现营业收入20.57亿元，同比增长1.96%；归母净利润为1.02亿元，折合成全面摊薄EPS为0.41元，同比增长129.76%。其中，1Q2018营业收入同比增长4.32%，而2Q2018同比微降0.73%。归母净利润在2Q2018同比增长38.46%，但增幅低于1Q2018的237.59%。公司业绩符合此前的盈利预告。
主要观点
- 毛利率上升：公司1H2018综合毛利率达到22.43%，较上年同期上升1.22个百分点，主要得益于主营业务成本控制的成效。
- 费用率变化：期间费用率上升0.13个百分点，其中管理费用率上升0.77个百分点，主要由于职工薪酬费用增加；财务费用率下降0.65个百分点，因利息收入增加。
- 资产处置收益：公司因房屋被政府征收获得5576.40万元的资产处置收益，该收益显著提升了净利润，但扣除该收益后，公司1H2018归母净利润约为0.46亿元，同比增速约为4%。
- 盈利预测上调：基于毛利率上升和费用控制，分析师上调公司2018-2020年EPS预测，分别为0.36/0.20/0.21元（此前预测为0.33/0.17/0.18元）。
- 市场评级：分析师维持“中性”评级，认为湖北省零售市场竞争激烈，公司外延扩张受限，未来在省内的扩张存在压力。
- 风险提示：湖北地区零售市场竞争激烈，通胀水平未达预期可能影响业绩表现。
关键信息
营业收入及净利润
| 年份 |
营业收入（百万元） |
营业收入增长率 |
净利润（百万元） |
净利润增长率 |
| 2016 |
4,011 |
-9.00% |
2 |
-104.25% |
| 2017 |
3,997 |
-0.35% |
358 |
17,416.64% |
| 2018E |
3,966 |
-0.76% |
90 |
-74.76% |
| 2019E |
3,981 |
0.37% |
50 |
-44.48% |
| 2020E |
4,033 |
1.31% |
52 |
3.86% |
EPS预测
| 年份 |
EPS（元） |
| 2016 |
0.01 |
| 2017 |
1.42 |
| 2018E |
0.36 |
| 2019E |
0.20 |
| 2020E |
0.21 |
估值指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| P/E |
945 |
5 |
21 |
39 |
37 |
| P/B |
2.5 |
1.7 |
1.6 |
1.6 |
1.5 |
资产负债情况
| 项目 |
2016（百万元） |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 总资产 |
2,867 |
2,832 |
2,805 |
3,000 |
3,153 |
| 总负债 |
1,955 |
1,543 |
1,462 |
1,587 |
1,663 |
| 股东权益 |
912 |
1,288 |
1,343 |
1,413 |
1,490 |
现金流量情况
| 项目 |
2016（百万元） |
2017（百万元） |
2018E（百万元） |
2019E（百万元） |
2020E（百万元） |
| 经营活动现金流 |
229 |
288 |
165 |
240 |
197 |
| 投资活动现金流 |
-169 |
348 |
-121 |
-91 |
-141 |
| 融资活动现金流 |
-48 |
-353 |
-221 |
62 |
68 |
| 净现金流 |
12 |
282 |
-176 |
211 |
124 |
门店情况
| 业态 |
自有物业门店数量（个） |
自有物业门店建筑面积（万㎡） |
租赁物业门店数量（个） |
租赁物业门店建筑面积（万㎡） |
| 百货 |
4 |
16.39 |
5 |
10.98 |
| 超市 |
3 |
4.72 |
37 |
16.34 |
| 购物中心 |
1 |
16.09 |
0 |
0.00 |
同店情况
| 业态 |
营业收入（亿元） |
营业收入增速（%） |
净利润（亿元） |
净利润增速（%） |
坪效（万元/㎡） |
| 百货 |
10.02 |
1.87 |
0.33 |
8.33 |
0.46 |
| 超市 |
9.19 |
2.13 |
0.11 |
0.91 |
0.55 |
| 购物中心 |
1.15 |
2.43 |
0.39 |
24.66 |
0.10 |
结论
武汉中商2018年上半年业绩表现良好，毛利率持续上升，费用控制有效，但市场竞争激烈，外延扩张受到制约。分析师上调盈利预测并维持“中性”评级，建议投资者关注市场变化及通胀预期对业绩的影响。
