2018-A股市场11月份投资策略报告_业绩深秋至_政策暖风吹_28页-2mb

A股市场11月投资策略报告总结

核心内容

2018年11月的A股市场处于经济稳中趋弱与政策积极维稳的交汇点。经济下行压力显现，政策底已确立，但市场底尚未到来，需等待经济预期的真正拐点。总体来看，四季度经济仍面临下行压力，但在政策支持下，经济增速有望维持稳定。同时，美元指数维持强势，人民币贬值压力加大，国内流动性宽松程度受限，宽信用尚未实现。

主要观点

1. 经济基本面

   • 2018年第三季度GDP增速为6.5%，全年GDP增速拖累至6.8%，经济下行压力逐步显现。
   • 三驾马车中，贸易端受中美经贸摩擦影响，净出口拖累或进一步恶化；消费端虽有政策支持，但增速仍面临回落压力；投资端中，制造业投资延续上涨，但持续性存疑，地产与基建投资则面临下行压力。
   • 企业盈利出现回落，主板、中小板和创业板的利润增速均有所下降，盈利能力整体趋弱。

2. 流动性环境

   • 美国经济数据向好，美联储加息预期维持高位，美元指数强势。
   • 欧元区经济扩张动能衰减，核心通胀低位徘徊，宽松政策退出迟缓。
   • 国内流动性环境仍需维稳，但宽信用尚未实现，货币宽松程度有限。

3. 政策面支持

   • 政策底已确立，管理层密集喊话维稳市场，出台多项改革与纾困政策。
   • 基建“补短板”政策加快落地，可能带来基建投资企稳回升的预期。
   • 金融领域政策频出，包括股权质押、融资支持、资管计划等，以缓解企业融资难题。

4. 市场估值与配置

   • A股估值处于历史低位，具备较大安全边际。
   • 基金三季报显示，偏股型基金加仓主板、大金融板块，减仓消费、TMT板块。
   • 估值与业绩匹配度较高的行业包括建筑材料、休闲服务、房地产、电子、商业贸易、轻工制造、纺织服装、有色金属、家用电器。

关键信息

估值与业绩匹配度较高的行业

• 建筑材料：ROE历史分位数100.0%，PE历史分位数2.9%，比值35.0
• 休闲服务：ROE历史分位数94.3%，PE历史分位数2.9%，比值33.0
• 房地产：ROE历史分位数94.3%，PE历史分位数2.9%，比值33.0
• 电子：ROE历史分位数91.4%，PE历史分位数2.9%，比值32.0
• 商业贸易：ROE历史分位数88.6%，PE历史分位数2.9%，比值31.0
• 轻工制造：ROE历史分位数85.7%，PE历史分位数2.9%，比值30.0
• 纺织服装：ROE历史分位数62.9%，PE历史分位数5.7%，比值11.0
• 有色金属：ROE历史分位数68.6%，PE历史分位数8.6%，比值8.0
• 家用电器：ROE历史分位数82.9%，PE历史分位数11.4%，比值7.3

基金配置变化

• 偏股型基金规模略减，但仓位微升，整体配置接近2016年四季度水平。
• 主板配置比例上升至66.49%，中小创配置比例下降。
• 大金融板块（非银金融、银行、食品饮料）获基金加仓，消费和TMT板块则出现分化。

风险提示

• 中美经贸摩擦升级，可能对出口造成更大压力。
• 国内经济下行超预期，可能进一步影响市场信心。

结构分析

经济表现

• 工业增加值：9月同比增长5.8%，较上月回落0.3个百分点，拖累1-9月累计同比至6.4%。
• 出口与进口：9月出口同比增速15.2%，进口同比增速14.3%，贸易顺差短期回升。
• 消费与投资：消费增速回升但实际增速下降，投资端中制造业投资延续增长，地产与基建投资承压。

流动性分析

• 美元指数：维持强势，人民币对美元显著走弱，外汇储备小幅回落。
• 国内流动性：宽信用尚未实现，中长期信贷扩张乏力，信用利差维持高位。

盈利情况

• 利润增速：全A和主板利润增速回落至个位数，中小板和创业板出现负增长。
• 盈利能力：ROE出现下行趋势，销售净利率回落，财务费用率上升，显示企业债务负担加重。

政策影响

• 政策底确立：管理层密集喊话，出台多项维稳政策，包括股权质押纾困、融资支持、资管计划等。
• 改革预期：政策暖风频吹，但需等待改革切实落地以扭转市场预期。

市场配置

• 基金仓位：主动偏股型基金仓位微升至82.71%，接近2016年四季度水平。
• 板块配置：主板继续加仓，中小创减仓，大蓝筹聚集。
• 行业配置：加仓非银金融、银行、食品饮料，减仓家用电器、医药生物、电子、传媒等。

总结

2018年11月，A股市场在经济稳中趋弱和政策积极维稳的双重背景下，整体估值处于历史低位，具备一定安全边际。虽然政策底已确立，但市场底仍需经济预期的真正拐点。基金配置上，主板和大金融板块受到青睐，而消费和TMT板块则出现分化。未来市场走势将取决于中美经贸摩擦的走向以及国内经济改革的推进。