> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 本文档由天风证券研究所发布，围绕固收市场、地方换届与城投、货基动态及环保公用领域中的数据中心与电力缺口问题展开分析。文档分为四个主要部分，分别从货币政策、地方债务治理、货基策略以及美国电力供需角度，提供了详尽的市场观察与预测。 --- ## 固收市场分析 ### 超额流动性消耗情况 - **货币政策宽松仍持续**：短期内央行无收紧意图，流动性管理更多基于市场实际需求进行削峰填谷。 - **超额流动性消耗路径**：二季度消耗超储的力量可能难以全面共振，超额准备金有望维持合理充裕状态。 - **主要消耗渠道**：政府债发行可能是超额准备金消耗的主要途径，同时央行逐步回笼流动性也会产生影响。 - **关键时间节点**：6月末至三季度可能是超额流动性消耗的合力形成阶段，涉及财政工具、信贷派生、理财资金回流和政府债供给等多重因素。 ### 地方换届与城投观察 - **融资需求与政策约束**：地方换届叠加十五五开局，地方政府在重大工程投资建设领域仍有融资需求，但城投融资空间受制度性约束。 - **城投定位变化**：产投类主体、城市更新和保障性住房相关项目可能在合规框架内获得新的融资定位。 - **区域偿债能力分化**：土地财政带来的财力约束问题日益突出，区域甄别的重要性将进一步提升。 - **债务治理趋势**：每一轮换届均伴随着债务治理方式的升级，但总体仍保持“稳妥有序”的过渡。 ### 货基动态（2026Q1） - **规模扩容**：货基规模继续增长，主要来自存量产品负债端的扩容，而非新发产品。 - **机构净申购下降**：机构端净申购占比显著下降，货基净申赎率也有所回落。 - **久期压缩与杠杆上升**：货基久期进一步压缩，杠杆率微升，表明资金更倾向于短期资产。 - **资产配置变化**：货基主要减持债券，增配银行存款；在债券类资产中，减持存单，增配政金债和短融。 - **偏离度改善**：货基偏离度负值数量大幅减少，负偏离压力明显缓解。 - **业绩表现**：货基收益率小幅回落，但整体表现稳定。 --- ## 环保公用领域分析 ### 美国数据中心与电力缺口 - **数据中心规模增长**：根据JLL预测，美洲地区数据中心规模年均复合增速约为17%，2030年将达109GW，其中美国占比约90%。 - **项目储备情况**：Wood Mcakenzie报告显示，美国2023年1月至2025年10月中旬期间，数据中心项目储备达245GW，若完成50%则2030年装机规模将达166.6GW。 - **电力缺口预测**：在考虑夏季用电峰值和数据中心增长的双重因素下，美国将在2026年出现负荷缺口，2030年电力缺口预计在30.7-55.1GW之间。 - **投资方向**：燃气轮机需求将因电力缺口扩大而持续增长，燃气发电机组是美国当前装机规模最大的类别，占总装机的43%。 --- ## 风险提示 ### 固收部分 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 ### 城投部分 - 城投口径偏差 - 部分数据缺失 - 宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性 ### 货基部分 - 政策不确定性 - 基本面变化超预期 - 海外地缘政治风险 ### 环保公用部分 - 美国数据中心发展不及预期 - 美国用电需求降低 - 美国电力装机增长不及预期 - 供应链环节出现问题 - 关税等政治风险 - 报告中提及的“相关标的”仅为罗列，不构成投资建议 --- ## 评级说明 - **股票投资评级**：基于6个月内预期股价相对于基准指数的收益，分为“买入”、“增持”、“持有”、“卖出”。 - **行业投资评级**：基于6个月内预期行业指数相对于基准指数的涨幅，分为“强于大市”、“中性”、“弱于大市”。 --- ## 法律声明与免责声明 - **法律声明**：本报告内容为天风证券研究所分析师观点，不构成投资建议，亦不承担因使用本报告内容而产生的法律责任。 - **免责声明**：本平台内容仅供参考，不构成对具体证券或市场的投资建议，投资者应独立判断，自行承担风险。 --- ## 通讯录信息 - **全国销售**：朱量（电话：15021020969，邮箱：zhuliang@tfzq.com） - **北京销售团队**： - 李靓一（电话：13910172084，邮箱：liliangyi@tfzq.com） - 张竹筠（电话：18602642351，邮箱：zhangzhuyun@tfzq.com） - 邹烨（电话：15101156610，邮箱：zouye@tfzq.com） - 金羽豪（电话：13811335970，邮箱：jinyuhao@tfzq.com） - 陆聪（电话：18813021537，邮箱：lucong@tfzq.com） - 阎小丝（电话：18610828797，邮箱：yanxiaosi@tfzq.com） - 王楠茜（电话：13860473487，邮箱：wangnanqian@tfzq.com） - 赵明宇（电话：13201415528，邮箱：zhaomingyu@tfzq.com）