> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固定收益点评总结 ## 核心内容 本文主要分析了近期资金市场的变化，并探讨了其背后的原因及对债券市场的影响。重点在于区分资金波动是季节性还是趋势性，并评估央行流动性操作、银行资产负债缺口等因素对资金价格的影响。 ## 主要观点 - **资金波动的季节性与趋势性** 近期资金价格小幅上行，但涨幅与往年季节性波动均值一致，表明波动主要源于季节性因素，而非趋势性收紧。因此，当前资金中枢仍处于正常水平，无需过度担忧。 - **央行流动性操作** 央行上周净投放3015亿元OMO，结束此前两周的回笼，表明其对当前资金水平较为满意。同时，面对5000亿元MLF到期，央行通过6000亿元投放，实现净投放1000亿元，显示出对流动性的呵护。 - **银行资产负债缺口** 银行仍面临资产端供给不足的问题，4月新增社融同比少增5354亿元，贷款增速降至2023年以来最低水平。但负债端保持稳定，存款增速仍较高，非银存款显著增加，且银行负债成本持续下行，降低了对资金价格的要求。 - **未来资金走势预期** 随着月末因素消退，资金价格有望再度宽松。历史数据显示，跨月后资金水平通常回落，因此当前的上行属于短期现象。 ## 关键信息 ### 资金价格变化 - **DR001**：5月18日至25日由1.30%上升至1.37%，累计上升7.6bp - **R007**：5月18日至25日由1.36%上升至1.40%，累计上升4.5bp - **R007接近政策利率**：达到1.4%左右，但未突破政策利率水平 ### 季节性因素 - **影响因素**：月末、季末、跨节、税期等 - **当前因素**：年度企业所得税汇算清缴及临近月末 - **波动性质**：短期性、季节性波动，非趋势性收紧 ### 央行操作 - **OMO净投放**：3015亿元，结束回笼 - **MLF到期与投放**：5000亿元到期，央行投放6000亿元，净投放1000亿元 - **操作意图**：平抑季节性波动，呵护流动性 ### 银行资产负债缺口 - **资产端**：信贷减少100亿元，新增社融同比少增5354亿元 - **负债端**：存款增速达8.9%，非银存款同比显著多增 - **负债成本**：持续下行，降低对资金价格的敏感度 ## 风险提示 - **流动性风险** - **货币政策调整风险** - **基本面修复超预期风险** ## 图表说明 | 图表编号 | 图表标题 | 关键信息 | |----------|---------|----------| | 图表1 | DR001的季节性变化（二季度各月情况） | 展示DR001在二季度的季节性波动趋势 | | 图表2 | 资金价格在5月末往往季节性抬升，今年升幅相对有限 | 对比近年5月末资金价格波动情况 | | 图表3 | 央行投放节奏与往年较为一致 | 展示2026年与往年的OMO净投放对比 | | 图表4 | 当前资金价格水平与政策利率 | 对比DR007与政策利率水平 | | 图表5 | 银行存款增速与贷款增速差拉大 | 展示存款与贷款增速差异 | | 图表6 | 票据利率下行，显示5月银行或继续通过票据为信贷冲量 | 反映银行通过票据进行信贷冲量的意图 | | 图表7 | 居民存款放缓但非银存款增速攀升，总体存款依然高增 | 展示居民与非银存款的变化趋势 | | 图表8 | 银行负债成本持续下行 | 展示不同银行类型的负债成本变化 | ## 总结 当前资金价格的上行主要由季节性因素驱动，央行的流动性投放操作表明其对当前资金水平持合意态度，未有收紧意图。银行资产负债缺口仍存在，但负债成本的下降降低了对资金价格的要求，整体资金中枢有望保持稳定。未来随着季节性因素消退，资金价格或将再度宽松，市场可保持乐观预期。投资者应关注央行操作、银行资产供给及基本面变化，合理评估资金面风险。