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宏观周观点总结（2021年9月27日）

核心内容

经济受到“双减”冲击，央行降低降准预期

• 政策影响：强减排政策对工业生产造成影响，导致经济增长放缓，但政策调整仍较为缓慢。
• 经济表现：1-3季度GDP增速为12.7%，第三季度预计仍高于6%。尽管7-8月工业增加值回落较快，但9月秋季生产高峰可能带来反弹。
• 财政状况：1-8月财政收入增长18.4%，仍处于较高水平，对经济下行反应不敏感。
• 就业情况：就业压力暂时不大，建筑业景气度高，房地产投资仍保持10.9%增速，PMI就业从业人员指数稳定，失业率降至5.1%。
• 政策可能变化时间：若经济持续下滑，政策调整可能在2022年年中出现，也可能因政治目标优先而延迟。

通胀压力上升，PPI向CPI传导风险

• PPI与CPI差异：PPI和CPI差值达到极值，消费品行业面临成本压力，小幅提价成为可能。
• 传导路径：海天味业宣布提价，可能成为PPI向CPI传导的新路径。
• 全球通胀：原油价格上涨，全球产业链不畅，通胀预期持续走高，可能达到100美元/桶。
• 国内CPI：可能受到全球通胀影响而上行，尽管当前仍处于低位，但市场心理冲击较大。

房地产金融风险持续关注

• 恒大事件：恒大债务处理需持续关注，尽管我国金融系统具备处理能力，但房企整体资金压力较大。
• 风险蔓延：江苏融创的政府求助函表明房企资金紧张，金融风险可能蔓延。
• 市场影响：房地产金融风险尚未对股票市场和债券市场造成极端冲击。

4季度降准可能性下降

• 央行操作：央行加大逆回购操作，拉长期限，4季度降准预期下降。
• 资金缺口：MLF与逆回购组合可弥补资金缺口，但投资者信心受多种因素影响。
• 影响因素：地产金融风险、全球高通胀压力、美国缩减QE预期可能影响资金流动。
• 仍不排除降准：若市场出现资金逆转，仍有可能进行降准操作。

主要观点与关键信息

• 政策执行：减排政策对经济产生明显冲击，但政策调整仍较为缓慢，主要由于经济仍处于合意增长区间，财政收入良好，就业压力较小。
• 通胀风险：PPI与CPI差值扩大，消费品行业成本压力显现，提价成为应对手段，原油价格上涨加剧通胀预期。
• 房地产风险：恒大事件引发关注，房企整体资金紧张，金融风险可能扩散。
• 货币政策：4季度降准预期下降，央行通过逆回购操作维持流动性，但需关注投资者信心变化。

重点数据与事件

供给博弈对价格的影响

原油价格继续回升

• 供应中断：美国墨西哥湾因风暴影响，部分产出中断数月，OPEC难以满足全球需求。
• 需求改善：美国放宽疫苗接种旅客入境限制，改善原油需求前景。
• 价格变化：布伦特原油78.1美元/桶，WTI原油73.9美元/桶，分别上涨3.65%和2.79%。
• 国内价格：山东地炼柴油价格下行1.44个百分点至6559元/吨，汽油价格下行1.95个百分点至7613元/吨。

煤炭价格受供给限制

• 高炉开工率：全国高炉开工率54.14%，比上周下降1.52%；唐山高炉开工率52.38%，下降2.38%。
• 煤炭价格：动力煤价格上行12.3个百分点至1188元/吨，焦煤和焦炭价格分别上涨6.42%和2.3%。
• 库存情况：螺纹钢社会库存下降26.8万吨至703.4万吨，热卷库存小幅上升。钢厂库存去化顺利，但热卷去化困难。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 工作经历：2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年分别获得第二名

评级标准

行业评级体系

• 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
• 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
• 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

公司评级体系

• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

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