20170612-东兴证券-债券市场周报_国债收益率曲线倒挂_33页_2mb

国债收益率曲线倒挂分析报告（2017.06.05-2017.06.11）

核心内容概览

• 国债收益率曲线倒挂：本周1年期国债收益率高于10年期，形成倒挂曲线，显示短期资金压力大，长端配置价值高。
• CPI与PPI走势：5月CPI同比上涨1.5%，PPI同比上涨5.5%，剪刀差收窄至4.0%，反映工业价格回落。
• 宏观数据：5月外贸数据好于预期，但通胀数据低于预期，对债市偏利好。
• 央行政策：超额续作MLF缓解资金紧张，6月钱荒未现，但下周流动性风险仍需警惕。
• 市场回顾：利率债收益率短上长下，信用债分化明显，短期品种承压。
• 投资策略：预期调整边际减弱，配置空间显现，但需关注流动性风险。

主要观点

1. 国债收益率曲线倒挂

• 本周1年期国债收益率大幅上行16.1bp，10年期微升0.3bp，形成收益率倒挂。
• 1Y国债利率高于10Y国债利率，显示短端资金紧张，长端具备配置价值。
• 市场对流动性风险的担忧上升，但整体调整压力边际减弱。

2. CPI与PPI走势

• CPI：5月同比上涨1.5%，连续三个月走高，但环比下降0.1%，食品价格仍是制约因素。
• PPI：5月同比上涨5.5%，连续三个月回落，环比下降0.3%，反映工业价格压力。
• 剪刀差：CPI与PPI剪刀差由2月的5.3%收窄至4.0%，工业生产活动未与中下游配合，基本面反弹可能结束。

3. 央行流动性操作

• 央行于6月6日超额续作MLF，规模4980亿元，利率持平于3.2%，缓解资金紧张。
• 下周流动性风险仍需警惕，因缴税、MLF到期及美加息等因素。
• 本周央行公开市场操作累计净回笼100亿元，资金面持续紧张。

4. 信用债市场分化

• 信用债：收益率分化明显，短期品种如中票、短融、超短融大幅上行。
• 产业债：全线下行，而铁道债和AAA评级城投债、企业债和公司债有所下行。
• 评级分化：高等级信用债表现较好，中低等级调整压力大。

5. 可转债市场表现

• 本周可转债市场迎来久违大涨，上证转债涨1.52%，中证转债涨2.1%，深证转债涨5.51%。
• 歌尔转债涨幅最大，达12.32%，与正股涨幅同步。
• 国泰君安、新时达、林洋能源转债发行方案获证监会批准。

关键信息

一级市场

• 发行规模：本周共发行债券8817.03亿元，较前一周减少6041.24亿元。
• 国债发行：财政部1年期国债中标利率3.6695%，10年期国债中标利率3.6985%，需求偏弱。
• 国开行：1年期国债收益率上行，其他期限国债收益率下行。
• 农发行：1年期国债收益率低于二级市场，3年期高于二级市场。
• 地方债：收益率全线大幅下行，1年期下行5.9bp，10年期下行10.7bp。
• 下周发行：已公告发行债券3268.97亿元，以利率债为主。

二级市场

• 国债收益率：10年期国债收益率收于3.6303%，较上周持平。
• 政策性金融债：国开债1年期收益率上行，其他期限下行；非国开金融债收益率短上长下。
• 信用债：收益率分化，短期品种承压，长期品种表现相对稳定。
• 可转债：市场全面上涨，部分品种涨幅显著。

国际市场动态

• 美国数据：非农生产力终值持平，服务业PMI升至2月以来新高，综合PMI创年内新高。
• 欧元区数据：第一季度GDP上修至1.9%，经济增速强劲但通胀仍受抑。
• 英国大选：保守党未能获得多数席位，将出现“悬浮议会”，可能影响政策走向。

政策调整

• 小微企业税收优惠：年应纳税所得额上限提高至50万元，减按50%计入应纳税所得额，按20%税率缴纳企业所得税。
• 公司债承销标准：券商需满足分类评级A以上或行业排名前20位，提升市场准入门槛。

投资建议

• 收益率曲线：当前倒挂表明市场预期分化，长端配置价值凸显，短期流动性压力较大。
• CPI与PPI：温和的CPI和回落的PPI对债市有利，但需关注未来经济数据对货币政策的影响。
• 流动性风险：下周资金面面临缴税、MLF到期和美加息，流动性波动风险上升。
• 信用债策略：短期品种调整压力大，需谨慎操作；中长期品种相对稳定，可关注。
• 可转债投资：市场表现强劲，可关注具备良好正股支撑的品种。

总结

本周国债收益率曲线倒挂，反映市场对短期资金紧张的担忧，但长端配置价值凸显。CPI温和上涨，PPI持续回落，剪刀差继续收敛，对债市整体偏利好。央行通过超额续作MLF缓解流动性压力，但下周资金面仍面临挑战。信用债市场分化，短期品种承压，中长期品种相对稳定。可转债市场迎来大涨，部分品种涨幅显著。国际市场上，美国经济数据强劲，欧元区经济增速较快但通胀疲软，英国大选结果可能导致政策不确定性。整体来看，债市调整压力减弱，但需警惕流动性风险和信用风险。