20170612-上海证券-利率市场交易策略_倒挂的曲线_谨慎的市场_18页_1mb

利率市场交易策略总结 20170612

核心内容

本报告分析了2017年6月12日中国利率市场及宏观经济的运行情况，重点探讨了外贸、价格、资金面、利率产品及债市走势，并对未来市场趋势进行了预判。整体来看，市场环境呈现“倒挂曲线”与“谨慎态度”并存的特征。

主要观点

• 外贸持续好转：5月进出口数据双双回升，顺差扩大，显示中国经济稳中向好。
• 价格平稳，通胀预期下降：CPI稳中续升，但食品项价格仍低迷；PPI连续三月回落，显示生产资料价格下降，经济“底部徘徊”。
• 资金面压力增大：央行通过MLF超额投放对冲流动性紧张，但年中资金面仍面临考验。
• 利率曲线倒挂：短端利率大幅上行，中长端相对平稳，曲线再次倒挂。
• 债市需谨慎：在资金扰动与监管推进的夹击下，债市走势仍需关注流动性变化，短期修复可能，中长端突破需时间。

宏观基本面分析

1. 进出口双回升，外贸持续好转

• 5月进出口总值同比增长18.3%，出口增长15.5%，进口增长22.1%，顺差扩大。
• 民营企业进出口增长，比重提升。
• 大宗商品进口量价齐升，表明内需增长。
• 高端装备、机械、电子等出口占比上升，反映新兴产业发展加速。

2. CPI稳中续升，PPI回落延续

• 5月CPI同比上涨1.5%，环比下降0.1%，食品项价格继续下滑，非食品项价格上涨。
• 食品项中鲜菜、猪肉等价格回落，影响CPI下降约0.61个百分点。
• 非食品项中医疗保健、教育服务、居住、交通类价格上涨，影响CPI上涨约1.84个百分点。
• PPI环比下降0.3%，同比上涨5.5%，涨幅连续三个月收窄，主要行业价格均有回落。

3. 高频物价数据跟踪

• 猪价持续回落：5月猪肉价格同比下降12.8%，预计未来仍将稳中有跌。
• 蔬菜价格有所反弹：5月以来小幅回升，但仍在负区间运行，对CPI拉动减弱。

4. 其他高频数据跟踪

• 工业品价格回落：主要工业品价格环比增速下降，大宗商品进入平衡区，工业品价格波动加剧。
• 房地产市场：库存继续消化，成交有所回落，热点向三四线城市扩散，调控仍持续。

5. 汇率跟踪

• 人民币兑美元中间价重回6.7时代，显示人民币走稳回升。
• 外汇储备连续四个月增长，显示监管有效，汇率受基本面支撑。

资金面跟踪

1. 人行公开市场操作

• 上周央行净回笼100亿元，重启28天期逆回购，并超额对冲MLF到期。
• 6月中下旬将面临2070亿元MLF及600亿元国库定存到期，资金面可能趋紧。

2. 货币市场

• Shibor全线回升，1月期品种上行幅度最大。
• 回购利率整体小幅下降，仅21天期略有反弹。

利率产品分析

1. 一级市场

• 国债发行利率高于预期，但10年期国债认购情况尚可，显示配置需求仍存在。
• 政策性金融债收益率除1年期外，其余期限微幅回落。

2. 二级市场

• 国债收益率曲线整体平坦上移，1年期大幅上涨，曲线再次倒挂。
• 国开债收益率除1年期外，其余期限均微幅回落。
• 现券成交量明显下降，市场交易活跃度降低。

债市走势预判

• 短端承压，中长端持平：短端利率受流动性影响较大，中长端仍处盘整状态。
• 流动性预期不乐观：年中资金紧张，美联储加息预期增强，MPA考核及缴税扰动叠加。
• 监管未中止：尽管监管在年中有所缓和，但未来仍将出台更多细则，对市场影响持续。
• 曲线倒挂：在流动性紧张和监管推进下，短端收益率可能修复下行，中长端突破仍需时间。

债市投资建议

• 短期关注流动性：市场需谨慎应对年中资金紧张局面，关注流动性明朗后的机会。
• 长期修复空间：在货币紧平衡和经济“底部徘徊”的格局下，债市收益率仍有修复空间。
• 监管与流动性并行：监管和流动性变化将共同影响债市走势，需综合评估。

投资评级说明

• 评级体系：从安全性、收益性、流动性三个角度进行分类评级。
• 评级类型：
  • 两全级：适合所有机构，安全性与流动性高。
  • 配置级：适合银行、保险，主需求为配置。
  • 投资级：适合基金、券商、专业投资者，主需求为收益。
  • 回避级：安全性与流动性较低，不建议投资。

免责条款

• 本报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容可能引发损失，公司及雇员不承担责任。

分析师信息

• 分析师：胡月晓
• 研究助理：陈彦利
• 联系方式：
  • 胡月晓：Tel: 021-53686171 | E-mail: huyuexiao@shzq.com | SAC证书编号：S0870510120021
  • 陈彦利：Tel: 021-53686170 | E-mail: chenyanli@shzq.com | SAC证书编号：S0870115080012

总结

2017年6月，中国利率市场面临流动性紧张与监管推进的双重压力，导致短端利率上行、曲线倒挂。尽管央行通过MLF超额投放缓解了资金面压力，但年中仍需警惕资金紧张。宏观基本面显示外贸好转、价格平稳，通胀预期下降，经济仍处于“底部徘徊”状态。债市走势需谨慎，短期修复可能，但中长端突破仍需时间。投资建议以流动性改善为关注重点，同时注意监管对市场的影响。