20141208-广发证券-国防军工行业_国防科技领域机制改革带来更大发展空间_21页_1mb

国防军工行业总结

核心内容

国防军工行业在2015年将迎来进一步的改革和发展机遇。行业改革将主要围绕科研体制改革、资产注入、重组整合和军民融合展开。随着政策支持和市场化机制的引入，军工行业有望实现更高的证券化率和更广泛的产业融合。

主要观点

• 军工行业近年来因资产注入和改革政策推动，呈现业绩弹性较大、估值水平较高的特点。
• 2015年将是军工改革深化、证券化率提升和军民融合推进的关键一年。
• 重点关注电子科技集团、中船重工集团、航天两大集团等央企集团的改革进展。
• 资产注入是推动军工上市公司业绩增长的重要手段，尤其是中电科集团、中船重工集团、航天科技集团和兵器工业集团等。
• 军工行业与中小板指数走势接近，但行业弹性更大，市场表现受政策、市场环境和事件影响较大。
• 军工改革将逐步从试点走向全面实施，科研体制改革将成为重点方向。

关键信息

资产注入情况

• 2005年-2014年累计有近180亿资产注入军工国企A股上市公司，其中约90%为军工业务相关资产。
• 资产注入显著提升了军工上市公司业绩和股价弹性，2015年预计继续推动整合和证券化。
• 重点资产注入公司包括航空动力、中国重工、成飞集成等。

证券化率与市值比较

• 2014年军工央企A股上市公司资产和收入占集团比重，中船重工集团最高，其次是中航工业集团和中船工业集团。
• 电子科技集团、中航工业集团、中船重工集团等在证券化率和市值方面仍有较大提升空间。

改革方向与目标

• 2015年国防工业改革将继续推进军工国企整合、证券化和军民融合。
• 科研体制改革将进入实质推进阶段，未来将更多关注应用型科研机构的市场化和企业化改革。
• 重点布局装备现代化和信息化领域，如直升机、运输机、航空电子、卫星、军用通信设备等。

重点公司分析

重点公司推荐

• 电子科技集团：重点关注四创电子、国睿科技、杰赛科技等。
• 航天科技集团：重点关注中国卫星、航天动力等。
• 航天科工集团：重点关注航天科技等。
• 中船重工集团：重点关注风帆股份。
• 兵器工业集团：重点关注光电股份。

美国与中国的对比

• 美国军工企业经历了四个阶段的发展，包括战争期、冷战期、调整重组期和结构转型期。
• 美国军工企业通过并购整合，逐步形成了以波音、洛克希德·马丁等为代表的五大巨头。
• 中国军工企业则以央企为主，正在推进资产注入、重组整合和科研体制改革。

风险提示

• 军工股有估值溢价较高随市场调整的风险。
• 军工企业改革推进和相关产业扶持政策出台时间具有不确定性。
• 军工新产品研制进度和对公司业绩的影响具有不确定性。

结论

2015年军工行业改革将进入实质推进阶段，重点在科研体制改革和资产注入。未来应重点关注电子科技集团、中船重工集团、航天科技集团和兵器工业集团等央企集团旗下的重点公司，把握国防改革和装备现代化带来的投资机会。同时，需关注军工股的估值波动风险和改革政策不确定性。