20201015-东北证券-宏观专题报告_2021年CPI中枢或将走低至1__27页_1mb

2021年CPI中枢或将走低至1%总结

核心内容

本报告分析了2021年中国消费者物价指数（CPI）走势，指出CPI中枢将走低至1%。主要分析因素包括猪价下行、粮食价格波动有限、非食品价格逐步修复等。报告还涵盖了CPI构成、主要影响因素及风险提示。

主要观点

• 猪价下行主导CPI中枢走低：猪价的周期性波动是CPI食品项的主要影响因素。随着生猪产能逐步恢复，猪价进入下行周期，预计明年年底36个城市猪肉零售价将回落至18-25元/公斤，较当前价格回落16%-40%。
• 粮食对通胀影响有限：稻谷和小麦价格稳定，且国内库存充足，对CPI拉动作用较小；玉米和大豆受供需影响较大，但整体对CPI影响可控。
• 非食品价格逐步修复：油价是影响非食品价格的主要因素，预计油价将维持区间震荡，CPI非食品项将逐步回升。
• CPI走势呈现倒V形态：预计2021年CPI将先回落，后回升，5月份可能出现全年高点，年末或明年一季度可能跌入负区间。
• CPI整体走势受供需影响：猪价与油价分别主导食品与非食品走势，而其他因素则通过季节性调整进行影响。

关键信息

一、CPI构成与权重

CPI包含八大类商品，其中食品项和非食品项占比约为20%和80%。食品项中，猪肉、粮食、鲜菜、鲜果是重点。非食品项中，居住和交通通信对CPI影响最大，占约1%。

二、猪价下行原因

• 供需关系缓和：生猪产能逐步恢复，出栏量和屠宰量已修复至上年同期的80%-90%，预计四季度出栏量将转正。
• 能繁母猪存栏回升：自2019年9月起能繁母猪存栏同比逐步回升，预计年底恢复至非洲猪瘟前的90%。
• 养殖成本与猪瘟风险：猪价中枢因非洲猪瘟及养殖成本影响，可能高于往年，但整体呈下行趋势。
• 猪价回落预测：在悲观、中性和乐观情形下，预计2021年底猪肉零售价将回落至18-25元/公斤。

三、粮食供需结构

• 全球粮食供需：玉米和大豆处于紧平衡状态，地区分布不平衡度较高，而小麦和大米保持盈余。
• 国内粮食安全：稻谷和小麦基本自给自足，库存充足，对CPI拉动有限；玉米库存偏紧，但供给有望逐步恢复。
• 大豆依赖进口：大豆进口占消费比重达88%，主要来自巴西、美国、阿根廷，预计未来供需偏紧，价格稳中有升。

四、非食品价格走势

• 油价主导非食品价格：油价对CPI非食品影响系数约1%，预计明年油价将在40-60美元/桶区间震荡。
• 供需影响：OPEC+减产协议执行情况、美国钻井活跃度、炼油厂开工率等共同影响油价走势。
• 非食品项修复：随着线下消费场景恢复，非食品项价格将逐步回升，但整体仍受疫情等因素制约。

五、CPI预测与情景分析

• CPI走势预测：预计2021年CPI将呈倒V形态，5月份可能出现全年高点，年末或明年一季度跌入负区间。
• 情景假设：基于油价和猪价的不同情景（50、55、60美元/桶；18、22、25元/公斤），CPI走势将有所不同。
• CPI中枢走低：预计2021年CPI中枢将走低至1%以下，关注基期轮换调整对CPI的影响。

风险提示

• 海外疫情持续反复，可能影响猪肉和原油的供需恢复。
• 猪价回落幅度不及预期，可能影响CPI整体走势。

分析师信息

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士，研究方向涵盖宏观政策与市场趋势。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，金融学硕士，具备丰富的证券研究经验。
• 刘星辰：东北证券宏观组研究助理，数量金融硕士，具备宏观经济研究背景。

重要声明

本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布。报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。本报告不构成任何证券买卖建议，使用本报告所引发的损失由使用者自行承担。