2021年CPI中枢或将走低至1_-20201015-东北证券-27页_1mb

证券研究报告总结：2021年CPI中枢或将走低至1%

核心内容概述

本报告分析了2021年CPI走势，指出猪肉价格下行是推动CPI中枢走低的主要因素，同时指出非食品价格在修复通道内，整体CPI中枢预计走低至1%。报告从供需关系、粮食安全、油价走势等多个角度对CPI构成因素进行了深入分析。

主要观点

1. CPI主要关注什么？

• CPI一篮子商品包括八大类，其中食品对CPI波动影响最大，权重约为20%。
• 食品项中，猪肉、粮食、鲜菜、鲜果是重点关注内容。
• 非食品项中，居住和交通通信受油价影响最大，权重约为80%。

2. 猪价下行推动后续CPI中枢走低

• 供需关系缓和：猪价步入下行周期，主要因生猪产能恢复，出栏量与屠宰量已修复至上年同期的80%。
• 猪价预测：预计明年年底36个城市猪肉零售价将回落至18-25元/公斤，较当前价格回落16%-40%。
• 猪周期：国内处于第四次猪周期，非洲猪瘟影响产能恢复，未来猪价将处于下行通道。

3. 粮食安全值得关注吗？

• 粮食对通胀影响有限：稻谷和小麦价格相对稳定，对CPI拉动作用较小。
• 大豆及玉米影响有限：虽供需偏紧，但通过产业链传导后对通胀影响可控。
• 库存充足：小麦和稻谷库存接近一年消费量，玉米库存处于去库阶段。

4. 非食品价格已在修复通道内

• 油价是关键因素：油价对CPI非食品项影响系数约为1%，预计明年油价将维持40-60美元/桶区间震荡。
• 需求端修复缓慢：工业生产仍在爬坡，服务业活动修复不足，原油去库进程放缓，油价不具备大幅上涨基础。
• 非食品走势：预计明年非食品价格将逐步回升，CPI整体呈现倒V形态。

5. 2021年CPI中枢或将走低至1%

• CPI预测：明年CPI中枢将走低至1%以下，年末或明年一季度可能跌入负区间。
• 情景假设：基于油价和猪价的三种情景（悲观、中性、乐观），预测CPI走势。
• 通胀关注点转移：未来通胀应更多关注非食品项，尤其是与需求相关的部分。

关键信息

• 猪价下行周期：2020年2月起进入下行周期，预计明年全年处于回落通道。
• 生猪产能恢复：预计明年年底生猪产能恢复至非洲猪瘟前的90%。
• 油价震荡区间：预计明年年底油价在40-60美元/桶之间。
• 粮食安全：我国主粮（稻谷、小麦）基本自给自足，对CPI影响有限。
• CPI结构：食品项对CPI拉动作用强，非食品项受油价影响，整体CPI呈现“一降一升”的趋势。

风险提示

• 海外疫情持续反复，可能影响全球原油需求。
• 猪价回落幅度不及预期，可能影响CPI下行幅度。

图表与数据参考

• 图1-图61：涵盖CPI分项波动率、权重、猪价走势、粮食供需、油价影响等。
• 数据来源：东北证券、Wind、美国农业部、EIA、OPEC等。

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分析师信息

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，经济学博士。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，金融学硕士。
• 刘星辰：东北证券宏观组研究助理，数量金融硕士。

总结

本报告系统分析了2021年CPI走势，认为猪价下行是主导因素，预计CPI中枢将走低至1%以下。同时指出非食品价格受油价影响，将逐步修复。粮食安全对CPI影响有限，主要受主粮库存充足及进口补充保障。整体来看，CPI走势将呈现“一降一升”的格局，未来应关注非食品项对通胀的影响。