20220918-安信证券-康隆达-603665.SH-防护产业转型锂电赛道_业绩成长性可期_16页_1mb

康隆达 (603665.SH) 产业转型与锂电业务分析总结

核心内容概述

康隆达是一家专注于劳动防护手套研发、生产与销售的国内领先企业，近年来积极布局新能源赛道，通过并购和新设子公司快速切入锂盐行业。公司不仅在传统劳动防护手套业务上保持稳定增长，同时在锂电产业链中拥有重要的资源和生产布局，展现出良好的成长性和盈利能力。

主要观点

• 传统防护业务稳定增长：公司以功能性劳动防护手套为主，2021年功能性手套业务营收达8.64亿元，占比82.1%，毛利1.96亿元，占比82%。公司产品广泛应用于建筑、电力、汽车、机械制造等多个行业，市场需求稳定。
• 新能源锂盐业务布局加速：公司通过并购天成锂业并拟进一步增持，以及新设协成锂业，迅速进入锂盐行业。天成锂业专注于硫酸锂溶液生产，协成锂业则从事碳酸锂和氢氧化锂的生产销售。
• 资源储备与包销权优势：公司通过泰安欣昌间接持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%的权益，并获得KODAL不低于80%的锂精矿包销权，为锂盐业务提供稳定的原材料供应。
• 锂盐项目经济效益显著：Bougouni项目预计全生命周期生产202.4万吨锂精矿，平均售价1060美元/吨，全生命周期收入约21.45亿美元，投资回收期仅0.8年，内部收益率高达91.2%。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为15.8、32.84、43.68亿元，净利润分别为1.68、3.2、3.97亿元，对应EPS分别为1.05、1.99、2.47元/股。目前股价对应PE为42.8、22.5、18.1倍，首次覆盖给予“增持-A”评级，6个月目标价为56元/股。

关键信息

1. 传统防护业务

• 公司产品涵盖带衬PU、丁腈、乳胶、水性PU胶等浸胶类和点胶类手套，共200余个品种。
• 功能性手套具有耐磨、防酸、防碱、耐油、抗切割、阻燃等特性，广泛应用于多个行业。
• 2021年功能性手套业务营收占比达82.1%，毛利占比达82%。
• 非功能性手套产销逐渐下滑，功能性手套产销基本稳定，产品价格逐步提升。

2. 新能源锂盐业务

• 并购天成锂业：公司已持有天成锂业33.33%股权，拟进一步收购17.67%股权以实现控股。天成锂业为硫酸锂溶液生产商，产能规划折碳酸锂当量约1万吨/年。
• 新设协成锂业：协成锂业已拥有年产6000吨碳酸锂、6000吨氢氧化锂项目，与天成锂业形成良好协同效应。
• 参股Bougouni项目：公司通过泰安欣昌间接持有Bougouni锂辉石矿项目7.23%的权益，并拥有为期三年的KODAL锂精矿包销权，预计全生命周期收入约21.45亿美元，投资回收期0.8年，内部收益率达91.2%。

3. 财务表现

• 2022年H1公司期间费率降至10.8%，经营现金流净额提升至1.13亿元。
• 公司资产负债率在2022年为69%，资本管理政策目标为维持最佳资本结构。
• 2022年H1净利润为1.68亿元，EPS为1.05元/股，对应PE为42.8倍。

4. 投资建议

• 首次覆盖，给予“增持-A”评级，6个月目标价为56元/股。
• 预计2022-2024年净利润分别为1.68、3.2、3.97亿元，净利润率分别为10.7%、9.7%、9.1%。
• 2022-2024年PE分别为42.8、22.5、18.1倍，估值逐步下降，但盈利增长潜力大。

风险提示

• 需求不及预期
• 锂价大幅波动
• 项目进展不及预期
• 测算结果不及预期

产业转型背景

• 新能源需求确定性高：新能源汽车产销量快速增长，全球新能源车产量预计从2021年的653万辆增至2025年的2097万辆，锂盐需求也将持续增长。
• 锂行业高景气度延续：随着全球双碳政策推进，锂盐需求预计2021-2025年复合增速达22%，行业前景广阔。

总结

康隆达在传统劳动防护手套业务基础上，积极布局新能源锂盐赛道，通过并购和新设子公司快速进入锂盐行业。公司拥有丰富的锂资源储备和稳定的供应链，锂盐项目经济效益显著，具备良好的投资回报潜力。未来，随着新能源行业持续发展，公司有望实现业绩的快速增长，成为锂电产业链的重要参与者。