深度报告-20220712-东吴证券-康隆达-603665.SH-老牌功能性手套生产商_转型锂矿锂盐业务打开成长空间_22页_1mb

报告摘要

康隆达（603665）总结

公司简介

康隆达成立于2000年，是一家专注于特种及普通劳动防护手套研发、生产和销售的公司，产品覆盖200余个品种，主要面向欧洲、美国和日本市场，海外业务占比高，是公司收入和毛利的主要来源。公司实际控制人为张间芳，其直接和间接持股比例分别为14.94%和34.10%。公司自2019年起逐步将产能向越南转移，2022年8月越南基地投产，预计年产值达20亿元，净利润达2亿元。

切入锂盐业务

2021年，公司通过收购天成锂业33.33%股权切入锂盐行业，计划进一步提升至51%控股。天成锂业采用硫酸盐法进行锂云母提锂，是宜春五大云母提锂企业之一，主要为金辉锂业供货，占其同类产品采购比例约40%。天成锂业二期生产线于2022年7月完成，产能从3000吨/年提升至5712吨/年。随着碳酸锂供需缺口扩大，硫酸锂溶液价格有望维持高位，带动天成锂业盈利能力提升。

收购锂矿项目

2022年6月，公司收购泰安欣昌100%股权，从而间接持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并拥有连续3年承购包销该矿不低于80%锂精矿产品的权利。锂矿平均价格上涨43%，项目IRR从50.9%提升至91.2%，投资回收期从1.8年缩短至0.8年。公司通过锂辉石矿进口和国内锂云母加工，实现了从锂矿开采到锂盐加工的全产业链布局。

盈利预测与估值

根据盈利预测，2022-2024年康隆达的营业总收入分别为32.68亿、59.51亿、69.61亿元，增速分别为210.44%、82.12%、16.97%。归母净利润分别为2.37亿、5.53亿、8.59亿元，增速分别为253.69%、133.07%、55.42%。对应的每股收益分别为1.48元、3.44元、5.35元，PE分别为34倍、14倍、9倍。首次覆盖给予“买入”评级，当前估值低于可比公司平均水平。

风险提示

越南基地投产进度不达预期
马里锂矿开采不达预期
天齐锂业、碳酸锂项目进展不达预期
锂盐价格大幅波动

核心内容总结

主要观点

公司转型锂盐行业：通过收购天成锂业和锂辉石矿项目，公司从传统手套生产商向锂盐行业转型，拓展新的成长空间。
锂盐业务前景广阔：锂盐行业受益于新能源汽车和储能电池的发展，行业进入高速增长期，供需关系紧张将提升盈利能力。
资源禀赋与成本优势：公司拥有宜春锂云母资源，天成锂业具备成熟的硫酸盐法提锂技术，具备成本优势和原料保障。
国际化布局：公司通过越南基地和马里锂矿项目实现海外和国内资源的双重保障，提升产业链整合能力。
估值合理：公司当前估值低于行业可比公司，具备较高的投资价值。

关键信息

天成锂业业绩承诺：2022、2023年扣非净利润分别不低于0.97亿、1.47亿元。
Bougouni锂矿项目：预计2022年Q4投产，年产量23.8万吨，IRR从50.9%提升至91.2%。
锂云母提锂技术路径：公司采用硫酸盐法，具有流程简单、能耗低、锂回收率高等优势。
盈利能力提升：随着碳酸锂供需缺口扩大，硫酸锂溶液价格有望维持高位，带动公司业绩增长。
估值比较：公司PE低于可比公司，具备投资潜力。

表格汇总

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（亿元）	10.53	32.68	59.51	69.61
归母净利润（亿元）	-1.54	2.37	5.53	8.59
毛利率（%）	22.75	36.26	36.26	36.26
P/E（现价&最新股本摊薄）	-51.76	33.68	14.45	9.30
P/B（现价）	8.51	6.75	4.64	3.13
ROE-摊薄（%）	-16.43	20.05	32.11	33.65