固定收益新债定价：康隆转债~防护手套行业专家-20200423-安信证券-10页_932kb

康隆转债总结

■ 转债基本要素

• 发行规模：2.00亿元
• 评级：主体与债项评级均为AA-
• 转股价格：24.45元
• 转股价值：98.69元（基于4月21日正股收盘价24.13元）
• 稀释率：对正股及实际流通盘的稀释率均为8.18%，稀释作用不强
• 发行期限：6年
• 票息利率：0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%
• 到期赎回价：115元（含最后一期年度利息）
• YTM（到期收益率）：3.32%
• 债底：84.40元（按6年期AA-中债企业债到期收益率6.35%计算）
• 下修条款：[15/30, 80%]，下修条件较苛刻
• 赎回条款：[15/30, 130%]
• 回售条款：[30, 70%]
• 中签率估算：假设原有股东30%参与配售，剩余1.40亿元供投资者申购，预计中签率约为0.0035%

■ 正股基本面分析

• 公司定位：康隆达是国内劳动防护手套行业中产品种类/规格最多、最全的专业企业之一
• 主要产品：功能性劳动防护手套为主，非功能性为辅，包括浸胶类和点胶类手套，共四大类、十大系列、200余个品种
• 市场应用：广泛应用于建筑、电力、电子、汽车、机械制造、冶金、石化、采掘等行业
• 产品分类：
  • 普通纤维涂层：天然乳胶、丁腈、PU涂层，具备抗切割、耐磨损、防刺穿、防酸碱等特性
  • 特种纤维：采用Kevlar®纤维和HPPE丝，具有耐高温、防切割、防撕裂、耐海水和化学腐蚀、抗紫外线等特性
• 市场前景：国内外行业前景广阔，公司产品具有相对竞争优势
• 收入结构：
  • 境外收入占比高，近3年分别为80.57%、79.49%、79.47%
  • 功能性手套销售收入占营业收入80%以上，毛利占比88%~87%
• 盈利能力：
  • 2018年、2019年前三季度毛利率分别为28.90%、27.31%
  • 净利率分别为9.41%、9.10%
  • 2019年全年归母净利润为0.58亿元，同比下降21.29%
• 财务状况：
  • 资产负债率24%，远低于行业平均水平
  • 流动比率较高，财务安全性较好
  • ROE逐年下滑，主要受资产周转率、权益乘数及销售净利率拖累
• 估值水平：
  • 当前P/E为44.6x，处于历史高位
  • P/B为2.34x，处于过去三年估值中枢附近
  • 流通盘为24.16亿元，180日历史波动率稳定在20%~30%之间

■ 申购价值与上市定位分析

• 转股溢价率：预计康隆转债上市转股溢价率将落在10%~20%区间
• 上市价格预测：中枢为115元，预计上市价格在110~120元之间
• 市场环境：
  • 当前证监会核准的转债有24只
  • 海外市场波动较大，对A股造成扰动，转债市场情绪波动
  • 老券退市较多，新上市转债溢价与绝对价格仍高
• 建议：在当前市场环境下，建议积极申购康隆转债，关注其上市后的表现
• 其他转债参考：
  • 国轩、利德等转债高价上市并持续上涨
  • 蓝思、长信等转债若不行使提前赎回权利，可能有进一步上涨空间

■ 风险提示

• 疫情冲击：对海外业务造成影响，全球工厂复工率及产能利用率较低
• 汇率波动：公司境外收入占比高，美元贬值影响毛利率
• 行业竞争：中美贸易摩擦及原材料价格上涨对公司盈利能力构成压力

■ 募集资金用途

• 主要项目：年产2400吨多功能、高性能高强高模聚乙烯纤维项目
• 投资总额：38,743.38万元
• 拟使用募集资金：20,000万元

■ 关键信息总结

• 行业地位：康隆达是国内功能性劳动防护手套行业的重要参与者，产品线丰富
• 核心优势：低人工成本、成熟技术、齐全产品类别
• 风险因素：境外收入占比高、汇率波动、疫情冲击、中美贸易摩擦
• 投资建议：在当前市场环境下，康隆转债具备较高的申购价值，建议积极申购并关注其上市后的表现

■ 其他信息

• 分析师：池光胜，SAC执业证书编号：S1450518100003
• 报告来源：安信证券研究中心
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