20221019-国联证券-华海清科-688120.SH-业绩快速增长_费用端持续改善_3页_341kb
报告摘要
华海清科（688120）电子行业总结
核心内容
华海清科（688120）在2022年第三季度实现了显著业绩增长，成为国内唯一实现12寸CMP设备商业化的半导体设备厂商。公司凭借在半导体设备市场的竞争优势和产品技术实力，持续推动国产化进程，业绩表现亮眼。
主要观点
- 业绩快速增长：2022年前三季度公司营业收入达到11.33亿元，同比增长108.40%；归母净利润为3.43亿元，同比增长131.41%；扣非净利润为2.66亿元，同比增长238.60%。第三季度营收4.16亿元，同比增长66.32%；归母净利润1.57亿元，同比增长102.47%。
- 费用控制改善：公司费用增长幅度（+71.34%）低于营收增长幅度（+108.40%），费用管理能力增强。
- 业务多元化发展：公司不仅在CMP设备业务上表现突出，还在关键耗材与维保服务、晶圆再生业务方面实现较快增长。同时，公司持续推进12寸晶圆减薄抛光一体机、再生晶圆代工业务等新业务布局，为未来发展提供新的利润增长点。
- 技术领先：公司在国内CMP设备领域占据龙头地位，且在14nm及以下先进制程技术方面持续投入研发，已有多台设备在客户端进行验证，进展顺利。
- 财务预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为15.85/24.77/29.28亿元，三年CAGR为53.79%；归母净利润分别为3.95/5.99/7.35亿元，三年CAGR为54.73%；EPS分别为3.71/5.61/6.89元。
- 估值合理：基于公司在国内唯一12寸CMP设备产业化的优势，参考A股半导体设备公司估值，给予公司2022年20倍PS，对应目标价297.24元，维持“增持”评级。
- 风险提示：公司面临晶圆厂扩产不及预期、研发进展不达预期、零部件采购受限等风险。
关键信息
财务数据与估值
| 项目 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 385.9 | 804.9 | 1585.3 | 2476.5 | 2927.7 |
| 增长率（%） | 82.95% | 108.58% | 96.96% | 56.21% | 18.22% |
| 归母净利润（百万元） | 97.8 | 198.3 | 395.3 | 598.7 | 734.5 |
| 增长率（%） | 163.42% | 102.76% | 99.35% | 51.46% | 22.69% |
| EPS（元/股） | 0.92 | 1.86 | 3.71 | 5.61 | 6.89 |
| 市盈率（P/E） | 281 | 139 | 70 | 46 | 37 |
| 市净率（P/B） | 45.2 | 34.1 | 5.7 | 5.1 | 4.5 |
| EV/EBITDA | 221.39 | 121.11 | 44.14 | 29.04 | 22.50 |
财务比率
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 82.95% | 108.58% | 96.96% | 56.21% | 18.22% |
| EBITDA增长率（%） | 195.79% | 81.27% | 135.19% | 48.47% | 23.18% |
| 归母净利润增长率（%） | 163.42% | 102.76% | 99.35% | 51.46% | 22.69% |
| 毛利率（%） | 38.17% | 44.73% | 44.90% | 45.14% | 45.99% |
| 净利率（%） | 25.34% | 24.63% | 24.93% | 24.17% | 25.09% |
| ROE（%） | 16.07% | 24.53% | 8.15% | 10.99% | 11.88% |
| ROIC（%） | 135.32% | 59.65% | 127.89% | 121.71% | 130.61% |
| 资产负债率（%） | 58.98% | 73.31% | 39.80% | 44.27% | 43.35% |
| 流动比率 | 1.76 | 1.51 | 2.75 | 2.32 | 2.32 |
| 速动比率 | 0.92 | 0.56 | 1.97 | 1.58 | 1.65 |
营运能力
- 应收账款周转率：2.60（2020A） → 4.16（2022E） → 4.92（2024E）
- 存货周转率：0.47（2020A） → 0.30（2021A） → 0.46（2022E） → 0.61（2024E）
- 总资产周转率：0.26（2020A） → 0.27（2021A） → 0.20（2022E） → 0.27（2024E）
现金流
- 经营活动现金流：159（2020A） → 390（2021A） → 696（2022E） → 1362（2024E）
- 投资活动现金流：-253（2020A） → -276（2021A） → -397（2022E） → -296（2024E）
- 筹资活动现金流：342（2020A） → 156（2021A） → 3643（2022E） → -44（2024E）
- 现金净增加额：248（2020A） → 270（2021A） → 3942（2022E） → 1021（2024E）
投资建议
- 投资评级：增持
- 当前价格：258.00元
- 目标价格：297.24元
- 行业：半导体
风险提示
- 晶圆厂扩产不及预期
- 公司研发不及预期
- 零部件采购受限
联系信息
- 分析师：熊军
- 执业证书编号：S0590522040001
- 邮箱：xiongjun@glsc.com.cn
- 联系人：王海
- 邮箱：wanghai@glsc.com.cn
总结
华海清科凭借其在CMP设备领域的技术优势和市场占有率，实现了业绩的快速增长，并在费用控制方面表现出色。公司持续推动国产化进程，并积极布局先进制程及多元化业务，展现出良好的成长潜力。财务预测显示公司未来三年营收和净利润将保持稳定增长，估值合理，因此给予“增持”评级。然而，仍需关注潜在的市场和供应链风险。
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