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报告摘要

疫情影响短期承压，持续看好新能源汽车上量

核心内容

长安汽车在2022年11月受到重庆疫情影响，导致产销出现下滑。尽管短期受到冲击，公司仍对新能源汽车的发展保持积极态度，并通过一系列措施推动其增长。

主要观点

产销表现：
- 11月长安汽车产量为19.00万辆，同比下降13.79%，环比下降17.19%。
- 11月销量为18.8万辆，同比下降1.72%，环比下降17.8%。
- 截至11月，累计销量为209.04万辆，同比下降1.51%。
新能源汽车发展：
- 长安新能源11月销量为3.31万辆，同比增长193.81%，环比下降9.32%。
- 1-11月自主品牌新能源累计销量为22.6万辆，同比增长140.51%。
- 公司于2022年10月发布“原力”技术品牌，涵盖智能增程与超集电驱技术，具备NVH、动力性与经济性的优势。
- 2022年12月3日，长安汽车宣布收购长安新能源部分股权，收回控制权，以加强与新能源板块的统筹和资源协调。
自主品牌表现：
- 11月自主品牌销量为14.85万辆，环比下降19.49%，同比增长9.78%。
- 1-11月累计销量为165.61万辆，同比增长1.51%。
- 自主品牌乘用车销量为121.79万辆，同比增长8.16%。
- 自主品牌海外销量为15.99万辆，同比增长47.36%，显示出较强的国际竞争力。
合资品牌表现：
- 长安福特11月产量1.61万辆，同比下降52.99%，环比下降37.42%。
- 长安福特11月销量1.89万辆，同比下降34.86%，环比下降13.78%。
- 1-11月累计销量23.19万辆，同比下降13.39%。
- 长安马自达11月产量0.59万辆，同比下降67.5%，环比下降37.11%。
- 长安马自达11月销量0.57万辆，同比下降61.03%，环比下降27.43%。
- 1-11月累计销量9.77万辆，同比下降22.16%。

关键信息

盈利预测与投资建议

EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.83、0.91、1.04元。
归母净利润复合增长率：42.7%。
投资评级：维持“买入”评级。

财务预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	105141.88	122978.96	145119.90	168510.43
增长率	24.33%	16.96%	18.00%	16.12%
归属母公司净利润（百万元）	3552.46	8231.30	9001.83	10315.11
增长率	6.87%	131.71%	9.36%	14.59%
每股收益EPS（元）	0.36	0.83	0.91	1.04
PE	39	17	15	14
PB	2.50	2.21	1.98	1.76

业绩与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
EBITDA（百万元）	6954.50	11374.05	12179.38	13554.39
PE	39.21	16.92	15.47	13.50
PB	2.50	2.21	1.98	1.76
PS	1.32	1.13	0.96	0.83
EV/EBITDA	7.63	7.60	6.11	4.47
股息率	1.20%	0.51%	1.18%	1.29%

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	16.64%	18.02%	18.42%	18.55%
三费率	7.00%	9.57%	9.79%	9.76%
净利率	3.43%	6.79%	6.29%	6.21%
ROE	6.45%	13.17%	12.88%	13.15%
ROA	2.66%	6.07%	5.80%	5.84%
ROIC	10.42%	29.92%	25.88%	29.03%

风险提示

疫情扩散风险
芯片短缺风险
自主品牌销量与盈利能力不及预期
新能源销量表现低于预期
合资品牌销量恢复不及预期

结论

尽管短期受到疫情和市场环境的影响，长安汽车在新能源汽车领域展现出强劲的增长势头，尤其是自主品牌新能源销量的显著提升。公司通过技术升级和股权收购加强新能源板块的控制力，推动其向行业领先者迈进。预计公司未来三年的盈利能力将持续增强，维持“买入”评级。投资者需关注疫情和芯片短缺等风险因素，但整体来看，长安汽车在新能源汽车市场的前景值得期待。

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