如何平衡债务增长与债务风险_41页_1mb

-1- 2024年第一季度宏观政策分析报告
运行环境：全球制造业景气度回升，通胀压力仍存；中国广义财政支出小幅回升，但低于名义GDP增速，社会融资规模增速保持低位。

运行特点：工业生产、出口和消费倾向成为经济亮点，但名义GDP增速低于去年同期，经济增长获得感待提升。房地产投资及相关基础设施持续拖累支出和收入增长，行业分化加剧。

未来风险：私人部门（房企、地方平台）债务风险上升，房企现金流紧张、融资渠道受限；地方政府化债压力加大，若同步压降债务可能导致支出收缩，形成恶性循环。

政策建议：

• 财政政策：加快预算执行，优化基建投资结构，倾向于非城投主导的基建领域。
• 货币政策：适度降息并设定社会融资规模目标，加强对制造业和小微企业的定向信贷支持。
• 房地产：统筹化解房企债务风险，恢复融资渠道，取消限购、下调房贷利率，稳定开发企业现金流。
• 债务管理：把控地方政府化债节奏，在信贷活跃期压降债务，避免经济下行加重债务压力。

-2- 债务增长与债务风险的平衡

债务结构演变：

• 过去20年，政府（含城投）、非城投企业、居民新增债务占比为4：4：2。
• 历史分工阶段：工业化时期工业企业举债为主；后工业化阶段政府、平台及居民部门举债占主导；疫情后制造业与小微企业的债务贡献显著增加。

债务功能：

• 促进储蓄向投资转化、平滑消费、创造金融资产与全社会购买力。

债务风险视角：

• 总量：非通胀证明债务总量未过度（中国近十年平均通胀率低于发达国家，同时需求不足是常态）。
• 结构：风险主要集中在城投平台、房地产企业；制造业、小微企业潜在风险上升。

政策建议：

• 总量：以总需求目标指导债务增长，政府债务应对逆周期政策调节。
• 结构：化解房地产风险需强化金融支持，平台债务需分类处理；小微企业贷款需重视风险管控，避免债务风险蔓延。

宏观政策建议

• 加快传递财政支出节奏，推动基建投资结构优化（避免城投依赖）。
• 明确信贷支持目标，加大对制造业和小微企业的投放，避免不良率上升。
• 加强房地产长效机制建设，协调政府与企业的信用分配，统一化解节奏与方向。
• 在信贷扩张期优化地方债务管理，平衡财政支出与风险化解。