20131217-渤海证券-债务监测12月月报_事前防控债务风险_未来债务增长将放缓_12页_1mb

事前防控债务风险，未来债务增长将放缓

——债务监测12月月报总结

核心内容概述

本报告为渤海证券研究所发布的12月债务监测月报，分析了11月债务增长、债务成本、债务预警和债务偿付能力等关键指标，结合宏观经济数据和政策导向，提出未来债务增长将逐步放缓的判断。

主要观点

• 债务增长：
  11月社会融资总量环比大幅增长，表外融资（如汇票、委托贷款、信托）增长显著，显示非标融资仍未得到有效控制。

  • 社会融资总量为12300亿元，同比增加1075亿元，环比增加3736亿元。
  • 贷款占比下降至51.77%，表外融资占比上升至30.72%。
  • 债券类融资出现回落，净融资首次下降至2724.40亿元。

• 债务成本：
  货币政策偏紧导致市场利率上升，债务成本整体攀升。

  • 一年期国债收益率为4.07%，较10月上升45BP。
  • 一年期地方政府债收益率为4.44%，上升44BP。
  • 城投债、金融债和企业债收益率均有所上升，其中金融债涨幅最大（52BP）。
  • 理财产品预期收益率为5.48%，环比上升12BP；集合资金信托产品平均预期年收益率为8.96%，环比提高0.14%。
  • 温州民间借贷利率为16.21%，小幅回升。

• 债务预警：
  国债长短期收益率利差缩小至0.39%，但仍处于合理区间，短期内债务风险有限。

  • 11月一年期国债收益率上升45BP，十年期国债收益率上升34BP。
  • 极端情况下收益率曲线倒挂可能是债务危机的前兆，但当前尚未出现。

• 债务偿付能力：
  11月宏观经济总体平稳，地方财政收入增长稳定，土地交易量价齐升，保障了债务偿付能力。

  • PMI指数保持在51.4，与上月持平，显示经济企稳。
  • 工业增加值、固定资产投资等指标出现分化，未来经济运行存在不确定性。
  • 地方财政收入同比增长15.5%，支出增长仅为3.23%，显示财政状况良好。
  • 土地交易成交总价1177亿元，环比上涨6.27%，均价上涨11.50%。

关键信息总结

• 社会融资总量：11月社会融资总量为12300亿元，同比增加1075亿元，环比增加3736亿元，显示融资需求依然旺盛。
• 融资结构：表外融资增长最为显著，贡献了1939亿元的增量，而贷款增长放缓。
• 债券市场：债券发行量有所回落，净融资首次下降，显示融资节奏有所调整。
• 理财产品：净发行564款，集合资金信托产品平均收益率提升，显示市场对高收益产品的需求上升。
• 利率走势：市场利率持续走高，债务成本攀升，政策紧缩趋势明显。
• 债务风险预警：国债收益率曲线利差缩小，但尚未出现倒挂，短期内债务风险可控。
• 宏观经济：PMI指数保持稳定，但部分经济指标出现回落，未来经济运行存在不确定性。
• 地方财政：地方财政收入增长较快，但支出增长缓慢，显示财政状况稳健。
• 土地市场：土地交易量价齐升，地方土地出让金收入同比大幅增长，支撑地方财政收入。
• 政策导向：中央经济工作会议明确将防控债务风险列为六大任务之一，去杠杆政策势在必行，未来债务增长将逐步放缓。

结论

11月整体债务规模环比明显回升，尤其是表外融资反弹显著，而债券类融资回落，显示非标融资尚未得到有效控制。债务成本持续上升，受货币政策紧缩影响，市场利率走高，债务成本居高不下。虽然国债收益率曲线利差缩小，但尚未达到危险水平，短期内债务风险有限。宏观经济运行总体平稳，地方财政状况良好，土地市场活跃，为债务偿付能力提供一定支撑。但12月制造业PMI降至50.5%，购进与出厂价格指数大幅下降，显示供需调整仍在进行，未来工业生产可能面临回调压力，债务偿付能力将受到考验。政策层面，去杠杆已成定局，未来债务增长将逐步放缓。

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