金融四十人：2024年第一季度宏观经济报告-如何平衡债务增长与债务风险_41页_1mb

运行环境与特点
全球制造业景气度回升，通胀压力尚存，国内广义财政支出增速小幅回升但低于名义GDP，社会融资规模（社融）增速维持低位。2024年一季度，工业生产和出口回升成为亮点，消费倾向改善但名义GDP增速连续四季度低于实际增速，反映经济增长获得感不足，房地产市场持续探底，公共设施管理相关基建投资低迷。总体来看，内需不足仍是主要挑战，外部需求虽有所好转但仍面临制约。

主要风险与挑战
未来风险集中在三个领域：一是私人部门自发需求不足导致的收入-支出负反馈循环；二是房企债务风险继续发酵，融资渠道受限，销售萎缩加剧流动性问题；三是地方政府化债压力增大，过快压降债务可能进一步削弱财政支出能力，形成恶性循环。此外，全球贸易摩擦、国际油价波动等问题也加大了外部不确定性。

政策建议

• 结构性财政政策：广义财政需尽早完成预算支出，降低政策利率并扩大抵押补充贷款（PSL）规模，针对性支持基建投资与制造业，建立房地产融资协调机制。
• 货币政策优化：设定明确的社融增速目标（11%参考值），引导长期利率下行，通过降息降准释放流动性；防范信贷收缩风险，平衡市场自发信贷与政策支持。
• 防风险关键点：房企债务重组需分步推进，地方政府化债应结合市场自发信贷周期量力推进，避免在需求疲软期过快压降债务。债务风险防控应以结构性问题为主，把握好化债节奏，防控“资产荒”等连锁反应。

债务结构与风险识别
20年来政府（含城投）、非城投企业与居民债务占比由4:4:2变为近年制造业与小微企业贡献部分扩张。债务三大功能包括储蓄转投资、跨期消费平滑、金融资产创造——总量视角下杠杆率非风险核心指标，需关注偿债能力与金融资产创造机制。当前风险主要来自平台公司、房企和部分制造业/小微企业的债务压力，应通过信用修复、资产盘活、宏观政策协同应对。