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五粮液2017年三季度业绩总结

核心内容

五粮液在2017年1-9月实现营业总收入219.78亿元，同比增长24.17%；归属上市公司股东净利润69.65亿元，同比增长36.53%。其中，2017年第三季度营业收入63.56亿元，同比增长43.03%；归属上市公司股东净利润19.93亿元，同比增长64.12%，显著超预期。

主要观点

• 行业景气度提升：白酒行业结构性景气持续增强，品牌白酒表现突出，特别是高端白酒市场在三季度迎来旺季，业绩明显提速。
• 战略调整成效显著：集团董事长履新后，公司战略更加清晰，执行力增强，业绩逐季加速增长。
• 三季度表现优异：尽管三季度茅台采取限价放量策略引发市场担忧，但五粮液依然在高基数下实现销售大幅增长，说明公司基本面持续向好。
• 定增助力发展：公司已获得定增批文，预计后续将执行，管理层将获得股票激励，进一步增强公司发展动力。
• 现金流健康：三季度应收票据和预收余额变动较小，现金流健康。销售费用率下降10.8个百分点，抵消了营业税金率上升的影响，净利润率提升4.03个百分点。

关键信息

业绩表现

• 2017年1-9月：营业总收入219.78亿元（+24.17%），净利润69.65亿元（+36.53%）。
• 2017年第三季度：营业收入63.56亿元（+43.03%），净利润19.93亿元（+64.12%）。

财务预测

• 营收：预计2017年为30,458.8亿元，2018年为38,073.6亿元，2019年为47,591.9亿元。
• 净利润：预计2017年为9,461.0亿元，2018年为12,295.0亿元，2019年为15,596.5亿元。
• 每股收益：预计2017年为2.44元，2018年为3.17元，2019年为4.02元。
• 每股净资产：预计2017年为13.79元，2018年为15.31元，2019年为17.24元。

财务指标

• 市盈率：2017年为26.7倍，2018年为20.5倍，2019年为16.2倍。
• 市净率：2017年为4.7倍，2018年为4.2倍，2019年为3.8倍。
• 净利润率：2017年为31.1%，2018年为32.3%，2019年为32.8%。
• ROE：2017年为17.7%，2018年为20.7%，2019年为23.3%。
• ROIC：2017年为71.1%，2018年为74.0%，2019年为108.7%。

投资建议

• 目标价：6个月目标价为85.00元，相当于2018年26.8倍的动态市盈率。
• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

风险提示

• 增发进度不确定：公司定增可能面临执行延迟的风险。

产品与渠道策略

• 产品组合优化：五粮液通过“百城千县万店”工程快速推进终端战略，提升市场渗透率和品牌影响力。
• 渠道执行强化：公司渠道执行力显著增强，有助于提升销售表现和市场占有率。

外部环境

• 政策影响：2017年政策环境相对改善，消费税调整等利空因素已基本消化。
• 市场供需变化：茅台供需趋紧，高端白酒集体涨价可能性增加，五粮液调价条件日趋成熟，独立提价具备可行性。

偿债能力

• 资产负债率：2017年为18.8%，2018年为21.8%，2019年为17.7%。
• 流动比率：2017年为4.82，2018年为4.22，2019年为5.27。
• 速动比率：2017年为3.90，2018年为3.46，2019年为4.21。
• 利息保障倍数：2017年为13.18，2018年为14.82，2019年为16.93。

财务健康状况

• 货币资金：2017年为38,195.6亿元，2018年为46,664.0亿元，2019年为48,436.2亿元。
• 固定资产周转天数：2017年为63天，2018年为48天，2019年为37天。
• 流动营业资本周转天数：2017年为93天，2018年为82天，2019年为83天。
• 总资产周转天数：2017年为767天，2018年为691天，2019年为616天。

投资价值分析

• 估值指标：PE、PB、P/FCF、P/S等均呈下降趋势，显示公司估值逐步优化。
• 成长性：公司营收和净利润增长率均保持较高水平，预计2017-2018年净利润增速分别为39.5%和30.0%。
• 盈利能力：毛利率、营业利润率和净利润率均有所提升，显示公司盈利能力增强。

风险评级

• 风险评级：A（正常风险），未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

分析师声明

• 分析师：苏铖，具备证券投资咨询执业资格。
• 声明内容：报告内容和观点负责，信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论独立公正。

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