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五粮液（000858）2022年Q1业绩总结

核心内容概述

五粮液于2022年4月28日发布2021年年报和2022年一季报，整体业绩表现符合市场预期，体现出公司稳健发展的态势。公司坚持“稳中求进”的战略方针，持续推进品牌、产品、价格、渠道等方面的改革，提升市场竞争力。分析师孙山山对五粮液维持“推荐”投资评级，认为公司估值被低估，未来增长潜力较大。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 2021年全年业绩：公司实现营收662.09亿元，同比增长15.5%；归母净利润233.77亿元，同比增长17.2%；扣非净利润233.28亿元，同比增长16.7%。
• 2022年一季度业绩：营收275.48亿元，同比增长13.3%；归母净利润108.23亿元，同比增长16%；扣非净利润108.42亿元，同比增长16.4%。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率为75.4%，同比增长1.2个百分点；2022Q1毛利率达78.4%，同比增长2个百分点。净利率2021年为37.02%，2022Q1为41.3%，盈利能力稳步提升。

产品结构优化

• 五粮液产品：营收491.12亿元，同比增长11.5%，占酒类营收74.2%，毛利率85.6%，同比增长0.6个百分点。
• 系列酒产品：营收126.20亿元，同比增长51%，占酒类营收19%，毛利率60%，同比增长4个百分点，系列酒占比持续提升。
• 其他业务：营收25.09亿元，同比下降3%；印刷营收1.38亿元，同比增长1%；玻瓶营收1.36亿元，同比下降23%。

渠道与市场拓展

• 渠道结构：2021年经销模式营收501.37亿元，同比增长10.5%，占总营收75.7%；直销模式营收115.95亿元，同比增长64.4%，占总营收17.5%。
• 经销商数量：五粮液产品拥有2054家经销商，同比增长93家；系列酒产品拥有602家经销商，同比增长87家。
• 区域表现：东部、南部、中部、北部区域营收均实现同比增长，其中东部区域营收增长最快（32%），西部区域营收同比下降8%。

产能与战略目标

• 产能情况：2021年酒类总产能达18.87万吨，同比增长19%；其中五粮液产品总产能2.84万吨，同比增长9.5%；系列酒产品总产能16.03万吨，同比增长20.6%。
• “十四五”战略目标：集团目标实现“5111”发展计划，即进入世界500强、酒业主业销售收入过千亿、多元产业销售收入过千亿、打造世界一流酒企；股份公司目标为“2118”计划，即原酒产能20万吨、基酒存储能力100万吨、销售收入突破1000亿元、利润总额达800亿元。
• 2022年经营目标：营业总收入保持两位数增长，继续推动转型创新跨越。

未来四大看点

1. 主品牌战略：维持“1+3”产品体系，重点推进经典五粮液发展。
2. 渠道优化：持续拓展团购渠道，聚焦8个高地市场和14个省会级重点市场。
3. 系列酒发展：打造尖庄、五粮醇、五粮春、五粮特曲四个全国性战略品牌，目标销售额200亿元以上。
4. 批价与量价齐升：当前五粮液批价稳定在千元以上，预计未来将继续实现量价齐升。

盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年每股收益分别为6.97元、8.20元、9.47元。
• PE估值：2022年PE为23.8倍，2023年为20.2倍，2024年为17.5倍，估值逐步修复。
• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司估值被低估，后续增长潜力较大。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情对消费的拖累
• 经典五粮液增长不及预期
• 批价上行不及预期
• 团购增长不及预期

财务数据概览

总结

五粮液在2021年实现稳步增长，2022年一季度延续了这一趋势。公司通过优化产品结构、提升毛利率和净利率、拓展市场和渠道，展现出强大的盈利能力与市场拓展能力。未来，公司将继续聚焦主业，推动系列酒品牌发展，提升整体市场占有率。分析师认为公司估值被低估，具有较强的中长期投资价值，维持“推荐”投资评级。然而，需关注宏观经济、疫情、经典五粮液及团购增长等潜在风险。