20210802-浙商证券-百亚股份-003006.SZ-百亚股份点评报告_盈利增长亮眼_未来成长可期_5页_1mb

百亚股份(003006) 2021年中报分析总结

核心内容

百亚股份（003006）在2021年中报中展现了强劲的盈利增长和良好的市场拓展能力。公司上半年实现营业收入7.60亿元，同比增长25.35%；归母净利润1.32亿元，同比增长48.04%；扣非净利润1.23亿元，同比增长39.41%。其中，2021年第二季度实现营收3.55亿元，同比增长16.11%；归母净利0.52亿元，同比增长50.20%；扣非净利润0.46亿元，同比增长33.56%。整体业绩表现符合预期。

主要观点

1. 卫生巾主业延续高增长，产品结构持续优化

• 卫生巾业务收入6.11亿元，同比增长34.71%，占总收入的80.32%，毛利率为52.41%，同比提升1.16个百分点。
• 自由点品牌增速约为40%，而妮爽品牌规模持续缩减。
• 公司对自由点无感七日系列产品进行了迭代升级，扩充了有机纯棉产品线，产品结构持续优化。

2. 外围区域扩展顺利，电商改革效果显现

• 川渝地区收入3.35亿元，同比增长26.03%，毛利率为50.21%，同比提升0.87个百分点，市占率稳居第一。
• 云贵陕地区收入1.76亿元，同比增长36.92%，毛利率为53.40%，同比提升3.57个百分点，增速表现亮眼。
• 两湖及其他地区收入0.89亿元，同比增长27.32%，毛利率为38.83%，同比提升1.52个百分点。
• 电商渠道收入0.91亿元，同比增长33.23%，毛利率为40.90%，同比提升4.94个百分点。虽然上半年增速略有放缓，但6月改革阵痛期已过，下半年有望迎来业绩释放。

3. 区域与渠道拓展推动全国布局

• 公司从川渝地区龙头逐步扩展至云贵陕、两湖等重点省份，线下渠道建设稳固，经销与KA拓展顺利，仍有较大发展空间。
• 线上渠道改革进入放量期，未来增长可期。公司持续投入产品研发，SKU汰换速度业内领先，产品结构持续升级，盈利能力有望持续提升。

4. 品牌建设投入加大，提升市场认知

• 2021H1广告宣传费为4258万元，同比增长86.44%，费率为5.60%，同比提升1.83个百分点。下半年费率预期维持高位，为品牌心智占有率提升奠定基础。

关键信息

盈利能力

• 2021H1毛利率为45.66%，同比提升2.45个百分点；归母净利率为17.43%，同比提升2.68个百分点。
• 2021Q2毛利率环比提升0.85个百分点至46.11%，但归母净利率环比下降5.25个百分点至14.57%，主要受期间费用增长影响。
• 期间费用率从2020H1的22.01%升至2021H1的25.35%，其中销售费用率从17.39%升至21.01%，管理+研发费用率从7.04%升至8.38%，财务费用率从-0.14%升至-0.23%。

营运效率

• 应收账款周转天数从24.29天降至24.11天，环比下降0.18天。
• 存货周转天数从58.31天降至55.50天，环比下降2.81天，显示公司经营效率提升。

现金流

• 2021Q2经营性现金流净额为0.62亿元，环比增长23.91%。

盈利预测及估值

• 预计2021-2023年收入分别为16.04亿元、20.45亿元、25.68亿元，同比增长分别为28.28%、27.44%、25.59%。
• 归母净利润预计分别为2.46亿元、3.27亿元、4.26亿元，同比增长分别为34.58%、33.11%、30.41%。
• 当前市值对应PE为38.99X、29.29X、22.46X，维持买入评级。

风险提示

• 区域拓展不及预期
• 渠道建设不及预期
• 行业竞争激烈

财务摘要

财务比率

投资评级

• 股票评级：买入
• 行业评级：看好

结论

百亚股份在2021年中报中展现了强劲的业绩增长和良好的市场拓展能力。公司卫生巾主业持续高增长，产品结构不断优化。外围区域扩展顺利，电商改革已进入放量期。盈利能力稳健增长，品牌建设投入加大，未来成长性值得期待。公司维持买入评级，未来发展前景广阔。