20220816-信达证券-百亚股份-003006.SZ-电商高增全国扩张_多举应对短期经营压力_5页

百亚股份（003006）公司点评报告总结

核心内容概览

百亚股份（003006）于2022年8月16日发布半年报，显示上半年营业收入为7.39亿元，同比下降2.9%；归母净利润为0.78亿元，同比下降40.7%。尽管面临市场环境、疫情及竞争压力等多重挑战，公司通过电商渠道的快速增长和全国市场拓展，展现出较强的业务韧性。投资评级为“买入”，与上次评级一致。

主要观点

• 市场拓展成效显著：公司通过强化外围省份和电商渠道布局，实现业务增长。电商渠道上半年收入1.38亿元，同比增长51.96%，占比提升至18.7%，成为推动收入增长的重要动力。
• 产品力优势稳固：公司自主品牌“自由点”在卫生巾业务中发挥主导作用，上半年卫生巾收入6.1亿元，同比增长0.11%，表明产品竞争力依然强劲。
• 区域增长差异明显：核心区域（川渝、云贵陕）收入下降，而其他地区收入同比增长27.4%，显示公司正在加速向非核心区域扩张。
• 短期盈利能力承压：受原材料价格上涨及营销费用增加影响，毛利率同比下降2.4个百分点至43.23%，销售费用率同比上升5.2个百分点，导致归母净利率下降6.76个百分点。
• 未来增长预期良好：公司预计2022-2024年归母净利润分别为2.08亿元、2.45亿元、2.89亿元，分别同比-8.7%、+17.7%、+17.9%，表明长期盈利能力有望恢复。
• 估值合理：2022年公司PE为21.36倍，处于合理区间，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

业务表现分析

• 卫生巾：上半年收入6.1亿元，同比增长0.11%，主要由自主品牌推动。
• 纸尿裤：上半年收入0.64亿元，同比下降19.58%。
• ODM业务：上半年收入0.63亿元，同比下降9.79%。
• 渠道结构：经销商渠道收入下滑，KA渠道增长，核心五省以外区域贡献显著增量。
• 地区表现：川渝地区收入下降20%，云贵陕地区下降11.03%，其他地区增长27.4%。

现金流与财务状况

• 经营活动现金流：2022年预计为270亿元，较2021年有所改善。
• 投资活动现金流：2022年预计为-151亿元，资本支出持续，但整体投资活动有所收敛。
• 筹资活动现金流：2022年预计为-116亿元，显示公司可能在进行债务管理或减少外部融资。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争激烈可能对公司市场份额和利润构成压力。
• 原材料价格波动：原材料成本上升可能继续影响毛利率。
• 营销投入增加：为拓展市场，公司需持续加大营销费用，短期可能对利润造成一定压力。

投资建议

公司通过产品力和渠道布局实现区域扩张，电商渠道增长显著，未来盈利能力有望恢复。预计2022年PE为21.36倍，维持“买入”评级，建议关注其长期增长潜力。

研究团队信息

• 分析师：李宏鹏，轻工行业首席分析师，具有丰富的行业研究经验，曾多次获得业内奖项。
• 联系方式：提供全国及区域销售团队联系方式，便于投资者进一步沟通。

评级说明

• 买入：股价相对强于沪深300指数20%以上。
• 增持：股价相对强于基准5%~20%。
• 持有：股价波动在±5%之间。
• 中性：行业指数与基准基本持平。
• 看淡：行业指数弱于基准。
• 卖出：股价弱于基准5%以下。

免责声明

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