20170510-华创证券-新华保险-601336.SH-转型适逢其会_价值新角度下的成长股_18页_816kb

新华保险深度研究报告总结

核心内容

新华保险（股票代码：601336.SH）作为一家老牌寿险公司，自2015年起启动战略转型，2016年坚定执行并取得显著成效。公司通过压缩趸交业务、加大期交及保障型产品的发展力度，成功实现了新业务价值的高速增长，成为新估值角度下的高弹性成长股。

主要观点

1. 战略转型的适逢其时

   • 新华保险在2015年开启转型，2016年行业变革启动，公司战略执行精准及时。
   • 依托行业外生变化，转型风险降低，公司敢于舍弃保费增速，战略制定与执行具有底气。
   • 2017年将是新华保险转型的第二年，预计总保费增速略微持平，但个险销售代理队伍和保单质量将显著提升。

2. 新价值角度下的成长

   • 保障型险种的崛起和保险行业供给端改革，推动了三差结构的再均衡和估值思维重构。
   • 新华保险在2016年实现57.82%的新业务价值增长，远超市场预期。
   • 个险渠道成为新业务价值增长的主要驱动力，保障型产品占比持续提升。

3. 投资端稳健

   • 2016年新华保险可投资资产达6,798亿元，同比增长6.94%。
   • 投资结构灵活，收益符合预期，净投资收益率和总投资收益率均达5.1%。
   • 利率上升对保险投资端有利，2017年税前利润有望回升。

4. 价值高速增长将持续

   • 2017年预计内含价值增速不低于20%，新业务价值增速将不低于60%。
   • 三差结构再均衡，死差占比扩大，有效业务价值和新业务价值将共同提升。
   • 利率上升将减缓准备金计提对利润的负面影响，2018年起准备金开始回转，正向贡献利润。

5. 估值与投资建议

   • 2017年预计P/EV估值为0.84倍，较1.2倍的估值中枢仍有40%的上升空间。
   • 投资建议为“强推”，目标价60元，当前股价46.96元，投资评级维持。

关键信息

• 2016年业绩亮点：

  • 保费收入1,126亿元，同比增速0.63%。
  • 新业务价值达104亿元，同比增长57.82%。
  • 个险渠道贡献98.3%的新业务价值，保障型产品占比达84.36%。
  • 退保率降至2.9%，有效支撑保费稳定。

• 财务预测（单位：亿元）：

  项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
  营业收入	1,585	1,462	1,497	1,572	1,698
  投资净收益	462	340	360	391	412
  营业支出	1,472	1,397	1,403	1,427	1,502
  退保金	543	438	432	451	496
  赔付支出	248	397	420	443	462
  提取保险责任准备金	402	261	255	209	191
  手续费及佣金支出	107	135	141	154	166
  管理费用	128	133	138	148	158
  其他业务成本	35	27	17	22	29
  营业利润	113	65	94	145	195
  利润总额	118	65	92	142	190
  净利润	86	49	67	103	138
  基本每股收益	2.76	1.58	2.15	3.32	4.44
  资产总计	6,606	6,992	7,411	7,930	8,565
  负债合计	6,027	6,401	6,784	7,264	7,855
  所有者权益合计	578	591	627	666	709

• 公司基本数据：

  • 总股本：311,955万股
  • 流通A股/B股：208,544万/-
  • 资产负债率：91.3%
  • 每股净资产：19.7元
  • 市盈率：29.93倍
  • 市净率：2.42倍
  • 12个月内最高/最低价：48.8元/37.75元

• 投资建议：

  • 投资评级：强推
  • 目标价：60元
  • 当前股价：46.96元
  • 估值中枢：1.2倍PEV
  • 预计2017年PEV为0.84倍，仍有40%上升空间

估值与市场表现

• 市场表现对比图（近12个月）
• 相关研究报告：
  • 《新华保险（601336）：坚持结构转型，控银保增价值》
  • 《新华保险（601336）：转型之路开启，保费结构持续优化》
  • 《新华保险（601336）：不惧压力坚定转型，结构改善效果显著》
  • 2017-05-02

分析师信息

• 证券分析师：洪锦屏

  • 执业编号：S0360516110002
  • 电话：0755-82755952
  • 邮箱：hongjinping@hcyjs.com

• 分析师团队：

  • 洪锦屏：华创证券组长、首席分析师
  • 徐康：华创证券分析师
  • 方嘉悦：华创证券助理分析师
  • 翟盛杰：华创证券助理分析师

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%—20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%—20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

• 本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用。
• 报告信息来源于公开资料，本公司对其准确性与完整性不作保证。
• 报告所载意见及推测仅反映发布当日判断，可能随市场变化而调整。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资需谨慎。

总结

新华保险在保险行业转型的背景下，凭借精准的战略执行和有效的业务结构调整，实现了新业务价值的高速增长。公司通过优化险种结构、提升保障型产品占比、强化个险渠道，推动了业务的高质量发展。投资端保持稳健，利率上升有助于缓解准备金压力，2017年预计税前利润将有所回升。综合来看，新华保险具备良好的成长潜力，是新估值角度下的优质成长股，值得投资者关注。