20231020-德邦证券-中国宏桥-01378.HK-全球铝业龙头_发力能源转型_15页_1mb

中国宏桥（1378HK）首次覆盖报告摘要

投资评级首次覆盖，给予“买入”评级，目标价区间65-95港元。

公司概况

全球领先的电解铝供应商之一，主营铝土矿、电力、氧化铝、电解铝和铝合金加工，构建上下游一体化供应链。
*2022年营收131699亿元，同比增长150%，铝合金产品占73%营收。
*股权集中，张氏家族为实际控制人，股权结构稳定。

行业分析

供给端：
*国内电解铝产能增长趋缓，2023年8月总产能达4461万吨，接近上限。
*云南水电铝开工率波动显著（2016年6月至今区间为58%-99%），影响短期供给。
需求端：
*表观消费量连续三年增长，2022年达4035万吨。
*下游需求集中于建筑地产（26%）和交通运输（24%），新能源汽车用铝需求快速增长（2022年销量688万辆，同比+95.6%）。

能源与成本

结构转型：
*积极布局水电铝（排放量相比火电降低50%+），在建产能或达400万吨水电铝，并推进再生铝项目（生产1吨再生铝仅排放0.2吨CO2）。
*碳价上行背景下，绿色铝优势持续强化。
成本情况：
*电力成本占电解铝总成本35%-40%，自备电与清洁能源布局降低成本。

盈利预测

估值与风险

相对估值：
*参考中国铝业（PE 1.6x）、神火股份（PE 75x）等关联企业估值处于行业合理区间。
风险提示：
*云南限电限产、国内经济复苏不及预期、产业政策变动的风险。

总结

*首次覆盖中国宏桥，认可其行业地位与能源结构优化的发展方向，维持“买入”评级基于其领先的成本优势与绿色转型。