20210430-安信证券-美凯龙-601828.SH-逐季改善趋势延续_员工持股计划三期落地_5页_1mb

报告摘要

美凯龙发布2021年一季报，整体业绩表现基本符合预期。公司营业收入同比增长31%，归母净利润同比增长84%，显示公司在疫情后逐步恢复。同时，公司持续推进自营卖场的改善趋势，并实施第三期员工持股计划以增强员工凝聚力和公司竞争力。

业绩表现：2021年第一季度，公司实现营业收入33.4亿元，同比增长31%，但较2019年第一季度下降6%；归母净利润为7.2亿元，同比增长84%，但较2019年第一季度下降45%；扣非后归母净利润为4.1亿元，同比增长101%，较2019年第一季度下降51%。
自营卖场恢复：公司自营卖场收入达19.5亿元，同比增长32%，较2019年第一季度降幅收窄至-5%，其中自有商场、租赁商场和合营联营分别增长35%、31%和下降13%。
商场储备充足：截至报告期末，公司经营93家自营商场和271家委管商场，其中一家委管商场转为自营，一家关闭；同时拥有24家筹备中的自营卖场和344个已取得土地使用权证的项目，为未来收入增长提供支撑。
节庆销售旺季：公司计划在2021年4月30日至5月5日期间举办“51HOME趴节”，预计迎来人流高峰，同时通过线上线下联动、直播等方式提升销售。
员工持股计划：公司推出第三期员工持股计划，总规模不超过3亿元，参与人数不超过800人，有助于建立利益共享机制，吸引和保留优秀人才。
投资建议：公司把握家居产品零售端流量入口，发力家装业务寻找新增长点，预计2021-2023年EPS分别为0.98元、1.09元和1.20元，维持“买入-A”评级。
风险提示：存在地产景气度下滑和家装市场竞争加剧的风险。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	16,469.2	14,236.5	16,371.9	19,071.7	22,010.0
净利润（百万元）	4,479.7	1,730.6	3,817.4	4,251.0	4,673.0
每股收益（元）	1.15	0.44	0.98	1.09	1.20
每股净资产（元）	11.71	12.18	12.72	13.81	14.88

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率（倍）	7.9	20.4	9.3	8.3	7.6
市净率（倍）	0.8	0.7	0.7	0.7	0.6
净利润率	27.2%	12.2%	23.3%	22.3%	21.2%
ROE	9.8%	3.6%	7.7%	7.9%	8.0%
ROA	3.8%	1.6%	3.7%	4.1%	4.6%
ROIC	-26.0%	-16.4%	-23.4%	2211.7%	-254.0%
营业收入增长率	15.7%	-13.6%	15.0%	16.5%	15.4%
净利润增长率	0.1%	-61.4%	120.6%	11.4%	9.9%
三费/营业收入	38.3%	41.0%	32.5%	38.7%	39.0%
资产负债率	59.9%	61.2%	50.2%	47.1%	42.0%

投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
估值指标：
- PE（倍）：7.9 / 20.4 / 9.3 / 8.3 / 7.6
- PB（倍）：0.8 / 0.7 / 0.7 / 0.7 / 0.6
- P/S：2.1 / 2.5 / 2.2 / 1.9 / 1.6
- EV/EBITDA：-3.4 / -6.0 / -1.9 / -2.4 / -2.5

股价表现：截至2021年4月29日，股价为9.06元，12个月价格区间为8.44元至11.23元。
交易数据：
- 总市值：35,379.30百万元
- 流通市值：28,663.25百万元
- 总股本：3,905.00百万股
- 流通股本：3,163.71百万股

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