公司研究总结：煌上煌 (002695.SZ) 2021年一季报点评
核心内容
煌上煌在2021年第一季度实现了营业收入6.06亿元，同比增长12.12%，归母净利润0.67亿元，同比增长3.09%。公司业绩增长主要得益于门店拓展加速和线上销售提升。2021年公司计划实现营业收入29.6亿元，净利润3.4亿元，其中肉制品、米制品和其他业务分别计划实现营收23亿元、5.6亿元和1亿元。预计全年将新增门店1400家，重点区域为江西、广东、山东、江浙沪和云贵川渝等地。
主要观点
- 门店拓展与线上销售并进：公司正积极拓展门店，并通过线上渠道提升整体销售表现，推动单店收入增长。
- 1 + N营销模式：公司持续采用线上线下融合的“1 + N”营销模式，通过信息化升级、新零售模式和互联网手段，实现全渠道销售。
- 毛利率提升：2021Q1毛利率达到39.66%，同比提升4.47个百分点，主要受益于2020年的战略性囤货，降低了原材料成本。
- 员工持股计划：公司于2021年4月9日推出员工持股计划，拟募集不超过1亿元，覆盖管理人员、核心骨干员工及关键岗位员工，总人数不超过227人。该计划旨在激励团队，增强公司发展信心。
- 盈利预测与估值：分析师维持“增持”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为3.42/4.21/5.30亿元，对应EPS为0.67/0.82/1.03元。当前股价对应P/E为29倍，预计未来三年P/E将逐步下降至19倍。
关键信息
营收与利润表现
- 2021Q1营收：6.06亿元，同比增长12.12%。
- 2021Q1归母净利润：0.67亿元，同比增长3.09%。
- 毛利率：39.66%，同比增长4.47pcts。
- 净利率：10.87%，同比下降0.99pcts。
- 计划目标：2021年营收目标29.6亿元，净利润目标3.4亿元。
业务结构
- 肉制品：营收5.53亿元，同比增长10.77%。
- 米制品：营收0.52亿元，同比增长26.74%。
- 其他业务：营收0.99亿元，同比增长未明确。
费用率分析
- 销售费用率：18.10%，同比增长5.02pcts。
- 管理费用率：6.38%，同比增长0.32pcts。
- 研发费用率：2.47%，同比下降0.51pcts。
- 财务费用率：0.22%，同比增长0.62pcts。
员工持股计划
- 募集资金：不超过1亿元。
- 持有人范围：管理人员、核心骨干员工及关键岗位员工，总人数不超过227人。
- 业绩考核：2021-2024年净利润分别不低于20%/40%/70%/100%增长。
- 股票回购：截至3月5日，已回购1088.82万股，占总股本的2.12%，平均价格22.96元/股。
财务指标
- 总股本：5.13亿股。
- 总市值：98.56亿元。
- 一年最低/最高价：17.91元/33.28元。
- 近3月换手率：54.29%。
- 资产负债率：2021E为24%，2022E为25%，2023E为25%。
- 流动比率：2021E为3.74，2022E为3.51，2023E为3.58。
- 速动比率：2021E为2.41，2022E为2.28，2023E为2.33。
- 每股净资产：2021E为5.26元，2022E为6.09元，2023E为7.12元。
- 每股销售收入：2021E为5.79元，2022E为6.87元，2023E为8.03元。
估值指标
- PE：2021E为29倍，2022E为23倍，2023E为19倍。
- PB：2021E为3.7倍，2022E为3.2倍，2023E为2.7倍。
- EV/EBITDA：2021E为22.5倍，2022E为18.2倍，2023E为15.2倍。
风险提示
- 疫情影响超预期：可能对门店运营和销售产生不利影响。
- 原材料成本波动：可能影响毛利率和整体盈利能力。
- 核心产品增长不达预期：可能影响公司整体业绩表现。
评级与建议
- 当前评级：增持。
- 分析师：叶倩瑜、陈彦彤。
- 投资建议：基于公司门店拓展、线上销售增长及员工持股计划，分析师认为公司未来业绩有望实现，维持“增持”评级。
附录：盈利预测简表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
2,117 |
2,436 |
2,967 |
3,521 |
4,118 |
| 净利润(百万元) |
220 |
282 |
342 |
421 |
530 |
| EPS(元) |
0.43 |
0.55 |
0.67 |
0.82 |
1.03 |
附录：主要财务指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 (%) |
37.6 |
37.8 |
38.9 |
38.8 |
38.7 |
| ROE(摊薄) (%) |
10.2 |
11.6 |
12.7 |
13.5 |
14.5 |
| P/E |
45 |
35 |
29 |
23 |
19 |
| P/B |
4.6 |
4.1 |
3.7 |
3.2 |
2.7 |
附录：费用率分析
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 (%) |
14.78 |
15.50 |
16.43 |
16.18 |
16.43 |
| 管理费用率 (%) |
7.51 |
6.16 |
5.91 |
5.71 |
5.51 |
| 研发费用率 (%) |
3.27 |
3.07 |
3.57 |
2.77 |
1.97 |
附录：每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股经营现金流(元) |
0.44 |
0.24 |
0.35 |
0.41 |
0.62 |
| 每股净资产(元) |
4.19 |
4.73 |
5.26 |
6.09 |
7.12 |
附录：估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
45 |
35 |
29 |
23 |
19 |
| PB |
4.6 |
4.1 |
3.7 |
3.2 |
2.7 |
| EV/EBITDA |
32.0 |
26.4 |
22.5 |
18.2 |
15.2 |
附录：行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 |
附录：法律声明
- 本报告由光大证券股份有限公司制作，具有证券投资咨询业务资格。
- 本报告基于合法获得的信息，但不保证信息的准确性和完整性。
- 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
附录：分析师声明
- 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告。
- 研究人员报酬与报告推荐意见无直接或间接联系。
附录：特别声明
- 报告可能不时更新，但不保证及时发布。
- 报告中的信息或意见可能需随时调整，不构成投资建议。
- 投资者应充分考虑自身状况，不应视本报告为唯一决策依据。
- 公司及分析师不承担因依据报告所造成的一切后果的法律责任。
